【台灣】台灣央行和美國財政部針對匯率發布聯合聲明，台幣短線大幅升值

台灣央行與美國財政部於 11/14 發布聯合聲明，主要是針對「匯率議題」進行磋商的結果，主要有幾個重點：

• 不應操縱匯率來阻礙國際收支的調整，或取得不公平競爭優勢。
• 干預匯市只以「過度波動」或「失序變動」為主。
• 自 12 月底起，央行干預匯市的資訊頻率由「每半年」改為「每季」公佈一次。

MM 研究員

雖強調本次聯合聲明與關稅談判無關，但未來要公佈干預金額的頻率明顯增加，也顯示美方對於台灣央行對於匯市干預的疑慮，認為央行應該要放鬆對匯率的管制，我們觀察美國財政部 2025 年 6 月公佈的外匯報告裡的實際數字：

台灣近 4 季的「淨買匯金額」為 160 億美元，佔 GDP 比達 2.1%，超過美國定義「匯率操縱國」的 2% 門檻，但並不符合「 12 個月內有 8 月以上的買匯紀錄」，再者，觀察過去的經驗，台灣的「淨買匯金額佔 GDP 比重」並非常態性超過 2% 門檻，過去 6 次報告（不包含本期）中，台灣的佔比均低於 2% 。

不論市場如何解讀，可以確定的是，央行未來為了避嫌，買匯力道勢必會趨於收斂。然而，這是否會直接引發台幣大幅升值，仍需進一步觀察，畢竟以目前數據來看，央行的常態性操作並未明顯突破 2% 的匯市干預門檻。

短期台幣的快速走升，主要還是受到壽險業避險需求所驅動（賣出美債、回補台幣）。 11 月 14 日台幣盤中一度升值超過 2%，正反映了這波急迫的避險調整。根據資料，台灣壽險業 9 月避險比率降至 60.4%，創 2020 年 1 月以來新低；而在 5 月台幣急升的衝擊記憶猶存的情況下，本次台幣走升，很可能是壽險業快速調高避險比重的即時反應，而非純粹由央行退場買匯所造成。

那短期壽險業的避險需求，是否有機會進一步上升? 由於更多壽險業者採用金管會去年 8 月公佈的「外匯準備金新制」，也就是業者可以將 5 類負債項下的準備金這讓轉為外匯準備金，我們可以觀察目前 9 月壽險業的「外匯價格變動準備金」的累積餘額，為 3,419 億元，為歷史次高水準，有更多空間抵禦匯率波動，且避險工具換匯成本 228 億元，創半年以來新低，短期不容易看見壽險業有急迫的避險需求，台幣也較難呈現 5 月當時一次性的顯著升值趨勢。

另外，值得討論的議題是，在聯合聲明前，經濟學人出具的一篇「 The hidden risks in Taiwan’s boom 」中，討論了台灣「弱勢貨幣政策」對於經濟的影響，認為台灣央行透過壓抑台幣匯率來提升出口競爭力，但也變相在懲罰國內消費者，在此敏感的時間點也讓市場普遍討論「台幣是否有過度貶值」的問題。

文章中主要透過「大麥克指數」指出台幣相比於美元低估了高達 55%，大麥克指數的來由是因為大麥克的製作流程高度標準化，是一個簡易方便觀察各國「物價水準」的指標，但也因此他有過度簡化的問題，我們難以用單一商品來衡量整個經濟體的物價和貨幣價值。

若透過名目和實質有效匯率指數觀察相對會更加客觀，可看出台幣相對於「一籃子貨幣」的價位上升或是下降的幅度，例如 10 月台幣名目和實質 有效匯率指數 分別為 103.8 和 104.6，意思是相較於 2021 年的基期，台幣比一籃子貨幣升值了 3.8% 和 4.6%，而如果去對比 10 年以來的走勢，名目有效匯率指數甚至是持續走高，代表台幣相較於主要貿易對手國的貨幣是相對強勢，這也是反映過去幾年經濟成長強勁的結果。

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