每日投行/機構觀點梳理（2025-11-17）
國外
1. 高盛：預計全球石油需求將持續增長
高盛的分析師表示，受能源需求不斷增長以及低碳技術規模化挑戰的推動，全球石油需求預計將持續增長至2040年。預計石油需求將達到每天1.13億桶，高於去年的每天1.035億桶，這得益於噴氣燃料和石化產品缺乏替代品、人工智能帶來的推動，以及全球能源需求的總體增長預計將超過石油被低碳替代品取代的速度。這家美國銀行的分析師表示：“我們預計2025年至2030年間，年均需求將穩健增長90萬桶/日，隨後到2040年將放緩至10萬桶/日。”
2. 大摩：恆指明年底最樂觀見34700點，最悲觀情景目標爲18700點
摩根士丹利發表報告稱，在經歷2025年的高回報後，2026年將是穩定下來。由於每股盈利增長溫和，且估值穩定在較高水平，指數上漲空間有限。大摩給予恆生指數明年底基本情境目標爲27500點；最樂觀情景下目標價34700點；最悲觀情景目標爲18700點。國企指數明年底的基本情境目標爲9700點，最樂觀情景下，明年底目標價12190點；最悲觀情景目標6670點。
3. 巴克萊：預測美聯儲將提前擴表明年2月開始購買國庫券
在多位美聯儲關鍵官員暗示將擴大資產負債表後，巴克萊策略師預計，美聯儲將於明年2月開始購買國庫券。巴克萊策略師Samuel Earl寫道：“鑑於市場對回購利率的關注，美聯儲正處於風險管理模式下，提前啓動資產購買似乎是最可能的結果。”
4. 荷蘭國際：英鎊兌歐元匯率的跌幅可能會被扭轉
荷蘭國際集團的Francesco Pesole在一份報告中表示，如果市場預計英國將在11月26日預算案中保持財政紀律，英鎊兌歐元匯率的跌幅可能會被扭轉。Pesole表示，週五有關政府可能放棄提高所得稅的報道，並不表明財政大臣裏夫斯“願意從根本上改變她的財政審慎承諾。”他認爲，儘管英鎊兌歐元走弱的風險有所增加，但這種疲軟很可能會被逆轉。
5. 美銀調查：市場對AI驅動未來利率前景陷入分歧
美國銀行的外匯和利率情緒調查顯示，大約一半的投資者預計人工智能將導致收益率曲線變得更陡。調查發現，在受訪者中，27%預計AI將帶來更低的利率和更陡峭的曲線，24%認爲沒有實質性影響，另外24%預計將出現更高的利率和更陡峭的收益率曲線。調查顯示，6%的人預計利率會更高但曲線更平坦，而3%的人預計利率會更低但曲線更平坦。
6. 荷蘭合作銀行：預計英國國債將持續保持緊張
荷蘭合作銀行的分析師在一份報告中表示，有關英國政府計劃放棄在11月26日預算案中提高所得稅的報道，損害了財政大臣裏夫斯的信譽。荷蘭合作銀行表示，這次政策轉向表明政府更害怕政治上的不安，甚於擾亂債券投資者。在財政大臣沒有對債券的供應提供任何保證的情況下，英鎊將繼續保持緊張。
7. 麥格理：英法財政擔憂與預算不確定性拖累英鎊及歐元
麥格理銀行的策略師在一份報告中表示，由於包括英國和法國在內的不利的國外財政趨勢，美元可能會在年底前走強。有報道稱，英國財政大臣裏夫斯可能會取消在11月26日預算中提高所得稅的計劃，這引發了新的財政可持續性擔憂，從而削弱了英鎊。策略師表示，法國2026年預算的不確定性仍然是一個問題，因爲財政計劃的關鍵組成部分仍陷於談判中。另一輪抗議和罷工可能會損害法國的經濟活動，就像夏末發生的那樣。這可能會傷害歐元。
國內
1. 中金：本輪黃金牛市可能尚未結束，不排除明年突破5000美元
中金髮布2026年展望稱，從歷史比較的角度看，本輪黃金牛市可能尚未結束。本輪黃金牛市的漲幅與持續時間，仍低於上世紀70年代和2000年代兩輪主要上漲週期。考慮到當前宏觀不確定性、全球儲備結構調整的長期性以及美元週期的潛在下行，我們認爲黃金牛市尚未進入尾聲。除非美聯儲徹底結束寬鬆週期、或美國經濟重新進入“通脹下行+增長上行”的強復甦階段，否則黃金的中期上漲邏輯仍將維持。若當前趨勢延續，不排除金價明年突破5,000美元/盎司的可能。儘管牛市邏輯明確，但黃金確實是當前估值較貴的大類資產之一，可能增大資產波動，我們建議維持超配黃金，但減少追漲殺跌操作，採取逢低增配與定投的投資策略，更關注黃金的長期資產配置價值。
2. 中金：尚未看到中國股票牛市頂部信號，建議超配
中金髮布2026年展望稱，中國股票繼續受益於AI科技浪潮與流動性寬裕，估值合理，雖然可能年末波動增大，但尚未看到牛市頂部信號，建議維持超配，內部風格更均衡。同樣看多邏輯也適用於美股，但美元貶值週期中美股彈性偏低且存在高估值擔憂，追高風險大，建議標配。雖然中國利率中樞仍有機會繼續下行，但中債估值偏貴，上漲空間有限，建議低配。美債受益於美聯儲寬鬆週期，但中期面臨通脹和債務風險，維持中性標配。商品既能對沖黃金與股票趨勢改變的風險，又有流動性寬鬆後的補漲邏輯，建議從低配上調至標配。黃金受益於美聯儲寬鬆週期與貨幣秩序重構，但估值偏貴，建議維持超配，減少追漲殺跌操作，逢低增配。
3. 國泰海通：流動性危機緩解，黃金重回上升趨勢
國泰海通發佈研報稱，隨著美國政府停擺的結束，隨著美國政府停擺的結束，美國財政部賬戶餘額預期開始下降，市場流動性緩解後，黃金的短期壓制因素解除。在去美元化的長期背景下，在美國政府結束停擺後，預期美國關鍵經濟數據將重新開始披露，美聯儲將重新評估美國經濟的運行情況。雖然美國25年12月降息幅度、26年降息路徑及空間仍存在一定不確定性，但美國降息的趨勢將不會發生改變，金價中期存在支撐。
4. 國泰海通：存儲進入超級大週期，重視消費級存儲價格彈性
國泰海通證券發佈研報稱，NAND Flash產業需求攀升並非短暫市場波動，而是AI應用下長遠產業趨勢。重視NAND Flash長遠產業趨勢，SSD市值有望快速超越HDD，存儲進入超級大週期。原廠產能結構性轉移至服務器市場，mobile、PC供應已受到影響，消費類NAND價差有望快速實現和企業級拉平，消費買方市場更多爲存儲價格的被動接受者，後續有望貢獻高於企業級存儲的價格彈性。此外，近期NOR Flash大容量需求增加，開啓報價大幅提升。給予行業“增持”評級。
5. 中泰證券：供需格局持續改善，航空向上週期開啓
中泰證券研報表示，供需格局持續改善，航空向上週期開啓。2025年三季度，行業存量供給持續消化，旺季飛機利用率超2019年，預示著未來供給增速有望放緩；同時，國際航線大幅增投、國內運力增速有限，預示著國內競爭格局優化，而客座率高位下，票價水平有望改善。目前油價、匯率迎來雙重利好，四季度呈現“淡季不淡”趨勢，預計2025年四季度行業有望大幅減虧，2026年行業盈利彈性有望釋放。
6. 中泰證券：繼續看好銀行股穩健性和持續性
中泰證券最新研報指出，銀行股經營模式和投資邏輯從“順週期”到“弱週期”：市場強時，銀行股短期偏弱；但經濟偏平淡期間，銀行股高股息持續會具有吸引力，繼續看好銀行股穩健性和持續性。銀行股兩條投資主線：一是擁有區域優勢、確定性強的城農商行，區域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等，重點推薦。二是高股息穩健的邏輯；以及股份行等。
7. 中信建投：我國具備稀土全產業鏈優勢，未來關注釹鐵硼材料需求拉動領域
中信建投發佈研報稱，中國是全球最大的稀土資源國、礦/冶生產國、消費國，具備稀土全產業鏈優勢。其中，據USGS數據，中國稀土資源儲量約佔全球40%，且南重北輕，擁有較爲豐富的、戰略價值更高的中重稀土資源。稀土永磁是稀土消費最大的領域，保持高速增長。新能源汽車是高性能釹鐵硼材料需求拉動最明顯的領域，未來需求佔比約50%。由於新能源汽車、節能電機、風力發電等領域的快速增長，預計2027年高性能釹鐵硼磁材需求量將達到21.2萬噸，年均複合增速13%。
8. 中信證券：信用需求仍待提振，銀行經營預期走穩
中信證券研報稱，金融統計數據報告顯示，10月份銀行擴表節奏邊際放緩，主要是政府債發行靠前，實體信貸需求仍待提振；居民存款和非銀存款轉移持續活躍，年底銀行將加大對於流動性管理關注。三季度行業息差初步企穩，同時監管持續釋放對息差及盈利空間的關注，未來政策引導下定價要素有望改善，盈利水平保持穩定。板塊投資方面，我們認爲低估值隱含的價值空間依舊顯著；年底步入長線資金配置時段，有助催化銀行股市場表現，建議機構積極佈局，收穫高確定性回報。
9. 銀河證券：預計年末行情仍以震盪結構爲主
銀河證券研報稱，A股行情整理格局仍在延續，板塊之間快速輪動，前期漲幅較大的科技板塊處於盤整狀態，資金開始向鋰電池、電解液等主題擴散輪動，大消費板塊也受益於政策利好，但主題演繹的持續性仍顯不足。同時，臨近年末，機構配置或趨於均衡，也在爲明年景氣方向佈局做出準備。預計年末行情仍以震盪結構爲主。
10. 湘財證券：高科技仍是資本市場主線，對黃金長期看好邏輯不變
湘財證券研報表示，A股在4000點附近反覆盤整，板塊輪動較快，而前期漲幅較大的芯片、半導體、光模塊等科技股普遍面臨回調壓力。高科技仍是資本市場的主線；債券市場資金面維持寬鬆，但市場風險偏好上升或使債市收益率承壓；黃金近期技術性回調後再度走強，對黃金長期看好邏輯不變；人民幣匯率在無黑天鵝衝擊背景下將維持平穩。
11. 華泰證券：低位板塊的補漲邏輯短期仍有演繹空間
11月17日，華泰證券最新研報指出，近期A股偏震盪，投資者觀望態勢有所增加，市場關注“主升浪”何時形成，考慮到A股盈利彈性、政策方向及海外映射，市場突破的合力或仍需累積，後續關注英偉達財報、政治局會議及A股產能週期演進。配置上，低位板塊的補漲邏輯短期仍有演繹空間，結合基本面與擁擠度交叉驗證，投資者可關注：1）AI產業鏈擁擠度回落至7月以來低位，關注恆生科技、國產算力、AI端側和應用等方向的低位標的；2）工程機械、紡織製造、光伏設備、通用設備、鐵路公路、建材、大衆消費等低位板塊具備業績改善潛力；3）鋰電產業鏈中可關注氟化工等熱度相對偏低方向。
