沒有大量空頭平倉，日本干預註定白忙一場？

日元持續疲軟，讓日本即將進行近三年來第三次外匯市場干預，但分析師們認爲，這次干預可能無效，當局必須謹慎行事，避免引發新一輪拋售。

今年日元走勢出乎市場預料，它不僅沒有反彈，反而跌至10個月來的低點。自從高市早苗接任日本執政黨領導人，並提出增加政府開支的提案以來，日元和債券市場在七週內一路下挫。進入本月以來，日本股市也開始動搖。

週五，日本內閣批準了一項21.3萬億日元（合1350億美元）的經濟刺激計劃，與此同時，財務大臣片山皋月加強了對日元干預的警告，特別威脅稱，如果日元走勢出現“無序或過度”波動，當局將“果斷介入”。

根據分析師、賣方調查和期權定價，市場預期在實際買入日元之前，當局還會發出幾次“口頭警告”，預計實際干預可能發生在1美元兌158至162日元區間附近。

2022年、2024年4-5月以及7月的先前干預曾成功將日元從低點拉昇，但這一次，要想故技重施可能更難，因爲市場上沒有大量集中做空日元的頭寸可供平倉，而且缺乏明顯的政策轉向跡象。

Loomis Sayles駐新加坡的亞洲全球宏觀策略師Bo Zhuang表示：“我認爲這次干預可能不會那麼有效，因爲日元的空頭頭寸並沒有大量積累。”

他說：“最初的干預實際上可能會爲進一步積累空頭頭寸提供掩護，這意味著更多投資者將繼續拋售日元……幾個小時後，市場可能會轉向另一個方向。”

目光聚焦160

目前，日元兌美元匯率在156.7附近，已經接近去年7月促使日本動用400億美元干預的38年低點161.96。因此，160日元正成爲一個主要的考驗關口。

根據以往的經驗，交易員們預計當局的語氣會升級——威脅採取“果斷行動”——並在實際買入日元之前，可能對銀行進行日元匯率檢查。

摩根大通首席日本貨幣策略師Junya Tanase表示：“儘管沒有預先設定‘底線’的干預水平，但人們清楚地記得去年干預時的水平，大約在157至160之間。如果日元接近1美元兌160日元但沒有干預措施出現，交易員可能會開始猜測當局的干預立場已變弱，並積極拋售日元作爲回應。”

美國銀行證券策略師Shusuke Yamada認爲，如果當局不採取行動，日元可能會跌至165。

投資者仍在試探上任僅一個多月的高市早苗和片山皋月的政策底線，但到目前爲止，他們似乎傾向於用拋售。

由於擔心支出計劃需要大量借貸，日本長期國債收益率本週再創歷史新高，其中30年期和40年期國債收益率達到了與歷史紀錄持平的拋售水平。與此同時，日元正朝著連續第三個月下跌的方向發展。

瑞穗銀行首席利率和外匯策略師Shoki Omori表示：“長期國債收益率的急劇上升，與外匯市場越來越願意測試日本當局對日元疲軟的容忍程度相吻合。期權市場強化了一種觀點，即倉位較輕且不確定；隱含波動率仍然很低，對日元上行保護的需求有限。”

可以確定的是，週五的債券市場出現了一些穩定跡象，高市早苗也表示，本財年的借款預計將低於去年。

然而，多年來，日元的下行壓力從未真正消失，因爲日本與美國的利差仍然巨大，而日本央行似乎傾向於緩慢推高利率。

去年，日元疲軟是日本央行採取行動的關鍵導火索。當時，日本央行在7月份將利率提高到0.25%，同時政府進行了買入日元的干預。儘管自今年1月將利率提高到0.5%以來，日本央行一直保持利率穩定，但行長植田和男已強烈暗示可能在今年12月或明年1月採取行動。

Eastspring Investments駐新加坡固定收益團隊的投資組合經理Rong Ren Goh表示：“如果日本央行最終實現加息，最早可能在12月，那將真正有助於穩定貨幣。坦白說，感覺是時候採取行動了。”