生產率成美聯儲“脫困王牌”！鮑威爾押注其可破解通脹就業兩難

美聯儲主席鮑威爾週三承認，該央行在試圖降低頑固的高通脹同時支持日益脆弱的勞動力市場之際，仍無“無風險”的政策路徑。但他暗示，美聯儲可能握有一張“脫困王牌”：更高的生產率。

在美聯儲降息25個基點併發布修訂後的經濟預測後，鮑威爾對記者表示，生產率或許能化解穩健增長、粘性通脹和疲軟就業市場之間的矛盾。

高生產率意味著工人每小時產出更多。這能抑制單位勞動力成本從而緩解通脹，同時也有助於推動更強勁的工資增長、購買力和整體經濟活動。這是美聯儲官員對2026年展望更爲樂觀以及預期明年僅會再加息一次（25個基點）的重要因素。

政策制定者將2026年GDP增長預測中值從9月份的1.8%上調至2.3%，同時將整體通脹預期從2.6%下調至2.4%。鮑威爾表示，增長預測上調的近一半反映了政府停擺結束後經濟活動的重新加速，但很大程度上也歸因於高生產率。

而這不僅僅是人工智能的功勞。鮑威爾表示，美國經濟過去幾年約2%的高生產率發生在近期人工智能熱潮之前。但這項新技術正在提供助力。

“貨幣政策沒有無風險的路徑，”LPL金融首席經濟學家傑弗裏·羅奇贊同鮑威爾的看法，“但委員會似乎正寄望於更高的生產率，這意味著儘管就業創造放緩，經濟增長卻會更強勁。”

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但關於生產率的故事存在潛在問題。

首先，將其視爲萬靈藥是一場賭博，既因爲生產率是出了名地難以預測甚至準確衡量，也因爲目前判斷人工智能的經濟影響爲時過早。正如國際金融研究所近期一份報告所警告的：“如果人工智能的應用仍集中在少數超大規模企業和專業公司，回報可能會停滯，一旦當前投資週期見頂，整體增長將面臨脆弱風險。”

更重要的是，人工智能對生產率的積極影響可能伴隨大規模的失業。鮑威爾表示，這可能帶來“我們尚無工具應對的社會和勞動力市場影響。”

其次，持續更高的生產率意味著更快的增長，從而導致更高的中性利率，即“r-star”。這是指當經濟在充分就業和穩定通脹下運行時，既不刺激也不限制經濟活動的中性利率。

鮑威爾表示，政策目前處於大體中性的區間，自去年9月以來利率已累計下調175個基點。但如果生產率繁榮發展且潛在增長更高，那麼r-star和聯邦基金利率也應更高。在這種情景下，當前政策實際上可能過於寬鬆。

“在其他條件不變的情況下是的，但其他條件並非不變，”鮑威爾週三被問及此事時表示，“有許多因素正在將中性利率推向不同方向。”

對理論值r-star的估計自然各不相同。由紐約聯儲主席威廉姆斯聯合創建的兩個備受關注的模型將6月底的r-star分別設定爲1.37%或0.84%。美聯儲官員的中值長期隱含r-star預測約爲1%。

生產率可能爲美聯儲提供一些喘息空間。鮑威爾表示，美聯儲將暫停行動以評估即將到來的數據，然後再決定下一步舉措。利率期貨市場相信他的說法，目前並未完全定價下次降息會在明年6月之前。

“他們正在相信人工智能提升生產率的故事。這是解讀此事的唯一方式，”摩根大通資產管理公司首席全球策略師大衛·凱利表示。

當然，如果這個故事未能實現，鮑威爾及其繼任者在2026年將面臨艱鉅的任務。