美最高法院裁決在即！3500億美元關稅面臨三大劇本

最高法院可能很快就會裁決特朗普的關稅是否合法，這一決定將對總統權力的範圍產生深遠影響。

對於希望獲得退款的美國進口商以及錢包日益縮水的消費者來說，此案利害攸關。然而，其對市場的影響預計較爲有限。無論結果如何，這一決定很可能不會改變白宮將關稅作爲一種政策工具的做法。

早在今年4月，特朗普稱美國貿易逆差是對國家安全和經濟的威脅，並援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）對幾乎所有美國貿易伙伴徵收關稅。這些所謂的“對等關稅”——目前的稅率在10%到40%之間——正是最高法院此案的核心。

今年早些時候，下級法院在兩起獨立案件中裁定IEEPA關稅非法；原告（均爲小企業團體）對特朗普根據該法案徵收關稅的權力提出了質疑。政府隨即向最高法院提起上訴，最高法院將這兩起案件合併審理。

由於此案涉及國會與行政部門之間的權力分立以及何種情況構成緊急權力，裁決將產生超越貿易領域的廣泛影響。如果白宮被迫尋求其他途徑來維持其關稅制度，該裁決還可能給局勢注入一種新型的政策波動性。

律師們認爲本週做出裁決的可能性很小，大多數人預計裁決將在2026年初做出。Polymarket的數據顯示，法院做出不利於特朗普政府並至少推翻部分根據IEEPA徵收關稅的幾率爲76%。但分析師和律師們正通過推演幾種情景來做好準備。

以下是三種可能的結果：

情景一：混合裁決

最高法院可能採取的一條路徑是裁定利用IEEPA徵收的“對等”關稅非法，同時保留針對芬太尼流動的相關關稅。

Crowell Global Advisors董事總經理、前商務部官員莫妮卡·戈爾曼（Monica Gorman）表示，法院可能希望避開芬太尼等國家安全問題，但鑑於針對此類徵稅還有其他法律途徑，法院可能更樂於對經濟驅動的關稅做出不利裁決。

法院也可能採取更狹義的方法，避開更棘手的憲法問題。

“法院可能會採取中間立場，建立某種標準，要求爲使用緊急狀態法提供正當理由，使其不再那麼無限制，”King & Spalding合夥人、前美國貿易官員瑞安·馬傑魯斯（Ryan Majerus）表示。“他們可能不會對關稅可以維持多久設定時限，而是尋找其他指標或參數來決定如何取消關稅。”

如果混合裁決強制政府退款——大法官們也可能權衡案件的這一方面——進口商將是最大的受益者。但這可能會加劇債券投資者對財政赤字的擔憂，因爲IEEPA關稅約佔今年迄今爲止徵收的關稅收入的一半。

情景二：法院裁定IEEPA關稅非法

如果法院裁定全部或部分IEEPA關稅非法，進口商的關注點也將集中在已付關稅的退款上。

一些分析師表示，法院可能會建議通過行政程序來處理退款——這對於美國海關和邊境保護局來說可能是一個巨大的操作難題。但Squire Patton Boggs合夥人、特朗普第一任期內國家經濟委員會前副主任埃弗雷特·艾森斯塔特（Everett Eissenstat）預測，最高法院將把這個問題發回國際貿易法院以確定行政程序，或者推遲給其他美國機構處理。

退款可能會引發有關關稅收入（估計年化爲3500億美元）命運的問題。如果關稅被視爲非法並觸發退款，關稅收入的減少可能會加劇人們對國家長期財政健康的擔憂，並推高長期國債收益率。然而，隨著與關稅相關的通脹擔憂緩解，短期利率可能會下降。

儘管如此，任何逆轉IEEPA關稅的整體經濟影響可能很小。部分原因是迄今爲止這些關稅帶來的痛苦比預期的要小，國外的報復也有限。牛津經濟研究院（Oxford Economics）估計，全面取消關稅將使有效關稅稅率降低近5個百分點，爲明年的全球經濟增長提供0.2個百分點的溫和提振。

此外，政府仍可能找到另一條途徑來徵收關稅。美國貿易代表傑米森·格里爾（Jamieson Greer）上週表示，政府有渠道重建大部分IEEPA關稅收入。

情景三：法院維持關稅

最高法院也可能維持政府對IEEPA的使用，並推翻下級法院關於特朗普越權的裁決。自2007年以來，當最高法院受理案件時，約有70%的時間會推翻下級法院的決定。這對市場來說可能意味著維持現狀，但在政治上——以及對長期投資者和公司而言——將產生更廣泛的影響。

“這將是權力從國會向行政部門的徹底轉移，這將使事情變得更加動盪——不僅僅是在這位總統任內，在未來的政府任內也是如此，”艾森斯塔特說。“當出現外交政策問題時，關稅將成爲總統工具箱中的‘瑞士軍刀’。”

其他關稅選項

策略師表示，如果白宮輸掉最高法院的官司，有幾條路徑可以彌補損失的關稅收入。

克勞利（Crowley）說，這可能包括結合已經在進行的針對機器人和工業機械、藥品及半導體的行業關稅調查；針對不公平貿易行爲的“301條款”調查；以及像“122條款”這樣允許在一段時間內徵收關稅的其他途徑。

Veda Partners經濟政策研究主管亨利埃塔·特雷茲（Henrietta Treyz）表示，雖然白宮可能會找到其他方式對東南亞國家的轉運貨物徵收關稅——或者保留對歐洲或加拿大進行“301條款”或“232條款”調查的威脅——但它可能願意放棄對英國和墨西哥等更積極的親密盟友的關稅。

無論如何，分析師預計政府推出的許多初步貿易協議將得以維持——即使法院裁定全球關稅非法。一個原因是這些協議不僅僅關乎貿易，還涉及國家安全和其他問題，使其難以拆解。

此外，政府已經準備了一系列行業和其他關稅，爲保持初步協議到位和限制報復提供了籌碼。

“在後IEEPA時代，雖然政府擁有的關稅工具更加有限，但他們仍將擁有籌碼，這對於遏制貿易戰非常重要，”瑞銀全球財富管理美洲固定收益主管庫爾特·雷曼（Kurt Reiman）表示。

然而，美國人對當前經濟背景的不滿可能會阻止特朗普在2026年中期選舉年進一步提高關稅。分析師稱，這可能會將有效關稅稅率控制在15%左右。

這對美國消費者來說是好消息。但無論決定如何，這都不會終結貿易的波動性。

“這不會創造確定性，可能會有訴訟和新的關稅授權被使用，”艾森斯塔特說。“這不會是一個乾脆利落的結果。”