美聯儲“盡力”了，但關鍵角落又亮紅燈！

儘管美聯儲上週盡力平息局勢，但金融市場的一個關鍵角落再次出現了可能存在麻煩的跡象。這引發了人們的質疑：美聯儲是否需要採取更多措施，以防止問題蔓延到更廣泛的金融體系中。

週一，隔夜一般抵押品回購協議利率再次升至美聯儲聯邦基金利率目標區間（目前爲3.5%至3.75%）之上。隔夜一般抵押品回購協議利率是大型金融機構向貨幣市場基金等其他參與者借入現金時支付的一種超短期利率。

在一些觀察人士看來，該利率攀升至約3.8%是一個跡象，表明短期融資市場對美聯儲的流動性注入舉措反應冷淡。美聯儲上週三宣佈，將每月購買總額400億美元的短期國債（T-bills）以向金融系統注入流動性，這些購買行動已於上週五開始。

短期融資市場通過提供允許資金在主要金融機構間流動的幕後基礎設施，確保資本順暢流入經濟體。這些利率持續面臨上行壓力，意味著金融體系可能正受困於短期融資流動性不足。借貸成本的上升可能會導致潛在的市場混亂，就像投資者在2019年底所經歷的那樣。

一些市場參與者現在正在詢問，美聯儲是否需要採取更多措施，以確保金融機構能在年底前輕鬆且低成本地獲得所需資金，因爲屆時現金需求通常會激增。

美聯儲上週宣佈的購買計劃將持續到明年1月14日，這是美聯儲利用其資產負債表來減輕短期融資市場壓力的一種方式。

正如摩根士丹利的策略師在一份報告中所說：“問題在於美聯儲做得是否足夠，或者動作是否夠快。我們將通過觀察本週及進入年底階段某些資產/利差的交易情況，讓市場來告訴我們美聯儲是否需要做得更多。”

過去幾個月，融資市場經歷了更爲明顯的緊張局勢。上週五美聯儲首次購買短期國債似乎進行得很順利，融資市場的流動性顯示出各種緩解的跡象，但這發生在該回購利率於週一出現小幅跳升之前。

華盛頓特區貨幣政策分析公司（Monetary Policy Analytics）的經濟學家德里克·唐（Derek Tang）表示：“市場仍在適應新常態，並且對未來的走勢感到不安和緊張。人們非常猶豫，對於美聯儲的措施是否足夠，目前尚無定論。我認爲美聯儲以爲它已經盡力了，使出了渾身解數，但市場仍然感到緊張。”

唐表示，雖然有一些年底因素導致金融公司不太願意依賴短期融資，但風險在於，揮之不去的壓力可能會擴散並演變成一種“傳染病”，導致短期國債和其他資產類別的波動性加劇。“如果銀行認定回購市場無法正常運作，那麼當它們面臨籌集現金的需求時，可能不得不通過‘大甩賣’（fire sale）的方式清算其他資產（如債券、股票），而不是在回購市場借款。”

與此同時，“如果美聯儲感覺其政策利率沒有得到恰當的傳導，且如果傳導機制失效，那麼經濟就無法獲得所需的幫助。”

並非所有人都完全認同摩根士丹利和唐的評估。

摩根大通私人銀行（J.P. Morgan Private Bank）的全球宏觀策略師兼全球貨幣策略主管山姆·齊夫（Sam Zief）表示，自上週三宣佈以來，市場和該行對美聯儲啓動購買短期國債的“反應有限”。不過，他說：“如果年底流動性狀況仍然略顯緊張，我也不會感到驚訝。準備金在系統中的分佈並不均勻，”儘管“貨幣市場狀況應保持平穩。”

總體而言，美聯儲的目標是保持充足的銀行準備金以控制短期利率，從而減少金融機構對隔夜回購市場的依賴。

Curvature Securities的執行副總裁斯科特·斯凱姆（Scott Skyrm）表示，隔夜利率最近的上漲是“技術性問題”的結果，該部分市場“沒有發生任何異常情況”。在他看來，美聯儲目前已經解決了流動性問題。