2026年貴金屬展望：黃金結構性牛市未見頂，白銀不再是配角
在地緣政治波動、全球貨幣寬鬆和市場避險需求高企等因素的影響下，2025年大宗商品走勢分化，行情呈現“冰火兩重天”。貴金屬單邊走強，而能源價格則持續低迷。以下是IG分析師分享的2026年大宗商品的展望報告。
黃金：2025年創紀錄上漲後，漲勢能否延續？
結構性需求
黃金帶著歷史性漲勢進入2026年——但有趣的是，這一交易似乎仍未過度擁擠。即便在2024年和2025年連續突破紀錄，黃金常被描述爲“超買”，卻幾乎從未被貼上“過度持有”的標籤。而這一差異至關重要。機構持倉仍有擴張空間，意味著此輪漲勢並非由過度投機驅動，而是依託尚未達峯的結構性需求。
2024-2025年黃金漲勢的很大一部分源於政策——更準確地說，是政策不確定性。美國在進入2026年之際，政府支出高企、局部通脹持續，實際收益率不斷走低。再疊加美元走弱，過去兩年支撐黃金上漲的核心邏輯仍完好無損。
2025年的市場分化清晰印證了黃金對宏觀經濟的敏感性。6月至12月，隨著實際收益率走低，黃金飆升至歷史新高。這種反向關係仍是2026年黃金走勢的最大驅動因素之一。
各國央行仍是黃金結構性行情背後最強大的推動力之一。多個經濟體的黃金儲備佔總儲備的比例超50%，而中國、日本等其他經濟體的這一比例仍處於個位數。這種失衡本身就表明，整個體系仍存在巨大的資產重新配置潛力。
2024-2025年，各國央行的購金趨勢並未放緩，反而有所加速。中國持續增加戰略儲備；土耳其利用黃金穩定貨幣波動；俄羅斯將黃金作爲抗制裁資產；印度及多箇中東經濟體則將黃金視爲長期多元化配置，而非短期對沖工具。這並非被動買入——而是儲備策略的重新定義。
這一持續上行趨勢強化了一個核心信息：央行需求是結構性的，而非週期性的。即便在金價上漲期間，購金力度仍保持穩定。
風險因素
2026年的核心風險在於美聯儲意外轉向鷹派。歷史數據顯示，實際收益率大幅上升會削弱黃金漲勢——即便只是暫時的。但目前市場仍預期寬鬆力度大於緊縮力度，尤其是在美國面臨鉅額再融資需求、償債成本上升以及經濟增長不均衡的背景下。
當前週期的罕見之處在於，黃金和白銀有望同步走高。白銀的漲幅可能更大，但這並不會削弱黃金的前景。相反，這印證了整個貴金屬板塊的上漲是由真實的宏觀需求驅動——而非炒作、散戶激增或一次性投機資金流入。
2026年展望
各大銀行對2026年黃金的平均預測區間在4500-4700美元。若宏觀環境未收緊，上限可能觸及5000美元。這些預測均未假設危機或地緣政治衝擊的發生——僅基於當前仍存在通脹、動盪且結構性分化的世界格局延續。只有在地緣緊張局勢升級或金融壓力重現的情況下，纔可能出現更激進的上行預期。考慮到近年來的市場環境，這種可能性並非天方夜譚。
我們認爲，2026年黃金價格走勢介於盤整與延續漲勢之間。在經歷兩年強勁上漲後，年初走勢相對平緩並不令人意外。但任何新的政策轉向、地緣政治緊張局勢或結構性衝擊，都可能迅速重新點燃漲勢。隨著各國央行仍在重塑儲備結構，且長期宏觀因素仍向好，黃金在步入2026年之際獲得的戰略支撐，達到了過去十年中的最高水平。
2026年，黃金無需危機即可上漲。只需世界維持當前狀態：高債務、政策不確定性、脆弱的聯盟，以及美元不再像過去那樣佔據主導地位。在這種環境下，黃金並非追逐恐慌——而是吸收恐慌。僅憑這一點，2026年就成爲數年來最值得關注的黃金投資窗口期之一。
白銀：終於覺醒
改寫格局的突破
白銀帶著截然不同的活力進入2026年。自突破55美元/盎司，並將50-54美元區間穩固作爲底部後，這一金屬已從“被遺忘的資產”轉變爲大宗商品市場中最具爆發力的品種之一。年內漲幅超過140%，足以說明一切。白銀不僅跑贏黃金——還在落後近十年後，重新定義了自身敘事。
說實話，這種轉變並非憑空出現。2025年是市場性質發生改變的一年。從累計表現來看，白銀突然擺脫了2022-2024年的震盪整理格局，開始展現趨勢強度：低點不斷抬高，動能穩步積累。
下圖所示的價格走勢通常意味著一點：市場終於認可，供需失衡是結構性的，且正不斷加劇。
供應限制持續加劇
作爲全球最重要的實物交易中心，中國已感受到明顯的供應緊張。在創紀錄出口後，上海黃金交易所追蹤的白銀庫存跌至十年低點。
當中國的庫存下降時，全球市場會立即感受到影響。而當前正處於連續第五年結構性短缺的階段。地上庫存不斷減少，而礦山供應目前無法及時響應需求。多數新增產能要到2027-2028年才能投產。因此，我們目前看到的供應緊張並非短期現象——而可能成爲新的常態。
多行業需求加速增長
另一方面，需求並未放緩，反而在加速增長。僅光伏行業每年就消耗超過2億盎司白銀。再加上電動汽車、高效半導體、5G技術以及人工智能數據中心的鉅額電力負荷，白銀成爲少數需求曲線逐年陡峭化的工業金屬之一。
白銀目前沒有真正的替代品。在上述應用領域，所有替代白銀的嘗試要麼失敗，要麼導致性能下降。因此，在進入2026年時，我們面臨的是持續增長的需求與物理上無法跟上的供應。這正是結構性支撐的定義。
技術面指向價格發現階段
50-54美元區間曾是超過13年的阻力位。突破這一區間——更重要的是站穩其上——標誌著白銀進入價格發現階段。周線明確收於54美元上方，將打開下一個技術目標位72美元和88美元。
這些目標位並非幻想，而是直接源於多年盤整後的測算漲幅。我們已經見證過真正突破的威力——2011年，一進入價格發現階段，白銀就在幾個月內幾乎翻倍。
金銀比
金銀比已回落至長期支撐趨勢線——歷史上，白銀在此區間開始大幅跑贏黃金。
當前金銀比低於近期平均水平，但相較於通常在40-60區間的長期歷史均值仍偏高。即便黃金維持當前價位，金銀比向60甚至50調整，也意味著白銀將迎來強勁補漲。簡而言之：相對於黃金，白銀仍具估值優勢。
2026年展望
在當前市場，三大驅動力首次同步：供應收緊、工業需求增長，以及十多年來未曾出現的技術突破格局。白銀不再是配角——而是當前大宗商品市場中最具不對稱機會的品種之一。
至於預測，各大銀行對2026年白銀的平均預期區間在56-65美元，這是較爲保守的觀點。技術模型的預測更爲激進——指向72美元和88美元，若金銀比大幅壓縮，甚至可能更高。
能源：從供需平衡敘事到供應驅動的下行趨勢
市場情緒爲何轉向悲觀
油價進入2026年時面臨的壓力不斷加大。市場基調已徹底轉變：本應是供應收緊的週期，卻變成了供應充足的疲軟環境。歐佩克最新展望預計，明年全球原油供應將滿足需求，這與此前供應短缺的假設形成鮮明逆轉——而這一轉變本身正在重塑整個市場敘事。
歐佩克+的產量正緩慢回升，該組織自身數據顯示，明年市場供應充足。這一事實本身就消除了交易員此前依賴的諸多看漲催化劑。但真正的壓力來自美國及其他非歐佩克產油國——摩根大通數據顯示，這些地區的供應增長速度是需求增長的三倍。
由於特朗普政府不太可能支持市場平衡政策，協調幹預的可能性極小。需求增長雖仍爲正，但已不足以吸收不斷增加的供應。
技術分析
從技術分析角度來看，布倫特原油和WTI原油自2025年初以來一直處於持續的下降通道中，這印證了結構性熊市趨勢，而非短期回調。每次反彈均在更低的高點受阻，支撐位則持續失守，強化了賣方主導市場的觀點。
動能指標反映出的是緩慢下行而非恐慌性拋售：相對強弱指數（RSI）多次難以維持在中性水平上方，表明上行信心薄弱，而非超賣衰竭。只要價格仍受制於這些下行通道內，反彈很可能屬於修正性質，而非趨勢轉變。除非出現明確的結構突破，否則2026年整體趨勢仍偏向進一步下行。
2026年展望
2026年石油交易將失去結構性看漲支撐。供應增加，需求放緩，市場已反映出較爲疲軟的環境。不過，地緣政治風險——從航運通道到選舉年的波動——仍可能限制油價下跌幅度。換句話說：下行壓力存在……但除非供應過剩加劇，否則油價大幅崩盤的可能性不大。
這種觀點也出現在華爾街的預測中：
據路透社對35位分析師的最新調查，預計2026年布倫特原油均價約爲62.23美元，而WTI原油均價則接近59美元。作爲參考，2025年布倫特原油均價迄今爲68.80美元。
看跌的尾部風險十分嚴峻：摩根大通警告稱，如果供應在2026年之前持續超過需求，布倫特原油價格可能會暴跌逾50%，跌至每桶30多美元的低位。這種情況需要非歐佩克國家的供應持續增長，而歐佩克+沒有顯著的應對措施，需求增長疲弱或停滯，以及庫存持續高企至2026年年中。
這並非最有可能的情況——但鑑於目前盈餘的發展趨勢，也不能完全排除這種可能性。
