2026年會是分水嶺嗎？華爾街重新審視英偉達

在過去幾周，英偉達股票面臨了人工智能（AI）支出和公司主導地位面臨新威脅的擔憂壓力。儘管這些問題可能延續至新的一年，但華爾街似乎對未來的前景保持信心，尤其是在AI建設持續推進的背景下。

Gabelli Funds的投資組合經理約翰·貝爾頓（John Belton）表示，明年，英偉達(NVDA.O)仍將面臨圍繞AI支出懷疑的悲觀預期。

該股自10月29日創下207.04美元的歷史最高點以來，已經下跌了最多17.4%，但近期略有回升，截至週二仍比紀錄低8.6%。儘管該股在2025年上漲了40.9%，但仍低於PHLX半導體指數（SOX）的44.3%，且較去年171.2%的上漲幅度大幅放緩。

然而，阿根廷資本管理公司（Argent Capital Management）的投資組合經理傑德·埃勒布魯克（Jed Ellerbroek）表示，市場仍然處於強勁的計算需求環境中。他表示，英偉達是少數幾家提供大部分市場需求的公司之一，因此其供應鏈在近年來得到了顯著擴展。

在即將到來的新一年裏，埃勒布魯克預計計算需求將繼續超過供應。他也認爲，目前還看不到人工智能泡沫的形成。

埃勒布魯克指出，供應鏈中的短缺是其中一個原因。

“顯然，美國的電力供應短缺，現在內存也出現短缺，”他說，“這些股票在過去幾個月的反彈真是不可思議。”他補充說，他認爲這些領域的短缺不會在短期內轉變爲過剩。

他不認爲存在泡沫的另一個原因是，臺積電(TSM.N)正在謹慎地擴大產能。這意味著該公司將繼續保持定價權，這也賦予像英偉達和蘋果(AAPL.O)等客戶定價權，埃勒布魯克表示。

貝爾頓表示，內存市場的供需不平衡可能在可預見的未來會繼續，但他預計明年下半年會有所改善。他指出，英偉達在11月的財報中提供了一個積極的信號，即公司預計明年的毛利率將維持在中七十個百分點的區間。

貝爾頓表示，英偉達能夠保持這樣的毛利率，表明公司已經爲內存市場的緊張局勢做好了準備，並鎖定了良好的定價。

與此同時，埃勒布魯克期待看到新的AI模型在經過英偉達最新的Blackwell芯片和即將推出的Rubin芯片訓練後，能具備哪些新能力。他指出，OpenAI的下一版本大語言模型GPT預計將在明年頭幾個月發佈，且很可能會是市場上首批使用Blackwell訓練的AI模型之一。

“我們需要看到這些模型的質量和它們能做什麼方面有一個大幅提升，以及它們如何被整合到產品中，對企業和消費者產生影響，”埃勒布魯克說。

貝爾頓也認爲，OpenAI發佈新版本GPT模型並隨之而來的性能評估對英偉達至關重要。

“OpenAI新模型的成功發佈，可能會對我們AI技術的發展進程產生很大的影響，並且能表明規模規律是否依然有效，”貝爾頓說。他指的是那些展示AI系統性能如何隨著訓練數據和計算能力的增加而提升的規則。“假設它成功了，這可能會顯示出英偉達依然處於領先地位。”

他將自己對OpenAI下一個GPT模型的市場反應與Alphabet(GOOGL.O)的Gemini 3 AI模型的發佈進行了比較。儘管谷歌今年大部分時間被視爲AI技術的滯後者，但其11月發佈的Gemini 3卻激起了投資者的熱情，認爲公司其實並不落後太多。谷歌表示，Gemini 3在一系列基準測試中超過了OpenAI的前版本GPT-5.1和Anthropic的Claude Sonnet 4.5。

Gemini 3是用谷歌與博通(AVGO.O)共同開發的定製芯片進行訓練的，這引發了市場對英偉達的圖形處理單元（GPU）是否能夠超越應用特定集成電路（ASICs）的競爭優勢的疑問，ASIC是爲執行特定任務而定製的。

但在貝爾頓看來，市場對Gemini 3的反應更多的是關於Google Gemini與OpenAI ChatGPT之間的競爭，而非英偉達的芯片與Google TPU這類ASIC的競爭。

“我認爲人們逐漸意識到，OpenAI並沒有像許多人曾想的那樣遙不可及，”貝爾頓說。“這對OpenAI的供應商，包括英偉達，具有重要影響。”

然而，貝爾頓表示，由於芯片定製項目難度大，且每家公司的芯片都與其系統高度契合，因此他認爲定製芯片項目對英偉達構不成真正的競爭威脅。英偉達的商用芯片是通用型的，因此適用於多種不同的數據中心。

“我認爲，英偉達將始終是任何客戶的首選解決方案，”貝爾頓說，“其他一切都將只適用於少數客戶。”他還補充道，他認爲最新一代英偉達芯片的最佳替代品將永遠是其前代產品。

未來幾個月，貝爾頓表示，市場將密切關注OpenAI下一代Stargate數據中心建設的進展。他認爲，通過OpenAI，市場將獲得有關AI數據中心建設的財務動態的重要數據點。他提到，OpenAI對2026年年常性收入目標的更新將是一個積極的指標。

同時，據《華爾街日報》報道，OpenAI預計將在下一輪融資中籌集多達1000億美元，如果達成這一目標，公司估值可能達到8300億美元。預計融資將在第一季度結束前完成。

“只要所有這些指標朝著正確的方向發展，任何長期投資者都會感到放心，並且能夠接受AI基礎設施建設中的任何延誤或無延誤，”貝爾頓說。

到2026年，貝爾頓表示，投資者應關注OpenAI是否能成爲一個好的生態系統合作伙伴，還是成爲“一個即將形成的沉重負擔，導致未來幾年內生態系統出現過度建設和壓力。”

Freedom Capital Markets的董事總經理保羅·米克斯（Paul Meeks）表示，他明年將密切關注的一個領域是英偉達GPU對華出口的反覆情況。本週早些時候，路透社報道稱，英偉達已通知中國客戶，計劃從2月開始向中國出口其H200芯片。

據報道，這些出貨量可能來自公司現有庫存中的40,000至80,000顆先進芯片，H200已用於訓練包括OpenAI和Meta Platforms(META.O)等公司的強大AI模型，遠遠超過了英偉達此前爲中國市場設計的H20芯片，後者是爲了滿足美國出口管制要求。

米克斯表示，如果這家芯片製造商能夠以較低的限制向中國出口芯片，“2026年其銷售可能會比華爾街預期高出15%”。