‌AI算力競賽失控：1200億表外債或引發連鎖崩盤！

schedule 2025/12/26 19:24:04

科技公司通過華爾街投資者資助的特殊目的載體（SPV），已將超1200億美元數據中心支出轉移至資產負債表外，這進一步加劇了市場對其鉅額AI投資背後金融風險的擔憂。

Meta、埃隆·馬斯克（Elon Musk）旗下的xAI、甲骨文（Oracle）以及數據中心運營商CoreWeave率先開展這一複雜融資交易，以此規避建造AI數據中心所需的鉅額借款壓力給公司帶來的影響。

據英國《金融時報》分析，太平洋投資管理公司（Pimco）、貝萊德（BlackRock）、阿波羅全球管理公司（Apollo）、Blue Owl Capital等金融機構，以及摩根大通（JPMorgan）等美國銀行，已爲這些科技集團的計算基礎設施提供了至少1200億美元的債務和股權融資。

這些資金通過SPV進行運作。此類融資熱潮未體現在科技公司的資產負債表中，可能掩蓋了這些企業所承擔的風險——以及若AI需求不及預期，最終誰將承擔損失。

SPV融資還增加了一種風險：未來AI運營商出現財務壓力時，可能以不可預測的方式在華爾街引發連鎖反應。

“18個月前，上千億美元流入SPV以資助數據中心建設的場景還難以想象，但時至今日，這已成爲常態。”一家大型融資機構的高管如此評價當前的融資熱潮。

“得益於優異的信用狀況，科技行業能夠獲得的資金規模遠超其他任何行業。”他補充道。

從“現金奶牛”到“舉債豪賭”：AI算力競賽倒逼融資模式轉型

硅谷巨頭傳統上現金流充沛、負債極少，這使其擁有出色的信用評級和投資者的高度信任。

然而，爭奪先進AI算力的競賽，已推動科技集團開啓前所未有的舉債模式。通過表外架構獲取私人資本融資，既能保護企業的信用評級，又能美化其財務指標。

今年10月，Meta完成了規模最大的私人信貸數據中心交易：爲其擬在路易斯安那州建設的Hyperion數據中心敲定300億美元融資協議，並與紐約融資公司Blue Owl Capital共同成立了名爲“Beignet Investor”的SPV。

該SPV籌集了300億美元資金，其中包括來自Pimco、貝萊德、阿波羅等機構的約270億美元貸款，以及Blue Owl Capital投入的30億美元股權。

這筆交易意味著Meta實際上籌集了300億美元資金，且所有債務均未計入自身資產負債表。這也使其在幾周後順利在公司債券市場再融資300億美元。

甲骨文在通過第三方搭建大額債務交易方面走在前列，其核心目的是爲履行向OpenAI租賃數據中心算力的鉅額承諾提供資金支持。

拉里·埃裏森（Larry Ellison）執掌的這家科技公司，已與Crusoe、Blue Owl Capital、Vantage、Related Digital等建築商和金融機構合作，建設多個數據中心，最終每個數據中心都將由獨立SPV持有。

其表外融資交易包括：Blue Owl Capital和摩根大通向一家持有其得克薩斯州阿比林市OpenAI專屬數據中心的SPV投資約130億美元（含100億美元債務）；爲得克薩斯州和威斯康星州的兩個數據中心提供380億美元債務融資；以及爲新墨西哥州的一個數據中心獲得180億美元貸款。

在上述每筆交易中，甲骨文均承諾從SPV租賃相關設施。若發生違約，貸方將有權追索相關資產——包括數據中心本身、所在土地以及驅動算力的芯片——而非向運營這些設施的公司追責。

隨著AI基礎設施所需資金規模飆升，科技公司現金儲備壓力陡增，通過SPV籌集表外債務的模式愈發流行。摩根士丹利（Morgan Stanley）估算，科技公司的AI計劃需要1.5萬億美元外部融資支持。

在多數情況下，這些數據中心交易的投資者認爲，若AI服務需求下滑導致這些大型計算設施價值縮水，最終風險仍將由租賃設施的科技公司承擔。

以Beignet Investor爲例，Meta持有該SPV 20%的股權，並向其他投資者提供了“殘值擔保”。這意味著，若租賃期滿時數據中心價值低於特定水平，且Meta決定不續約，這家社交媒體巨頭將不得不向SPV投資者償還資金。

馬斯克旗下的AI初創公司xAI也在推進類似融資，計劃通過SPV籌集200億美元資金（含至多125億美元債務）。該SPV將用這筆資金採購英偉達（Nvidia）圖形處理器（GPU），並將其租賃給xAI使用。

CoreWeave今年3月表示，已成立一家SPV以履行與OpenAI達成的119億美元算力供應合同，該SPV將“通過舉債爲其義務融資”。7月，該公司又借入26億美元爲OpenAI相關合同提供資金。

並非所有大型“超大規模”數據中心公司都加入了這一趨勢。谷歌（Google）、微軟（Microsoft）和亞馬遜（Amazon）——這三家在AI熱潮前就已擁有龐大成熟的數據中心業務——仍繼續使用現金爲建設項目融資。

儘管谷歌和亞馬遜近期直接向債券投資者融資以增加債務，但這三家公司尚未披露任何重大SPV融資交易。

私人資本投資者急於搭乘AI熱潮東風，推動了此類創新融資的需求增長。瑞銀（UBS）數據顯示，截至2025年初，科技公司已從私人基金借入約4500億美元，較過去12個月增加1000億美元。

瑞銀表示，今年約有1250億美元流入“項目融資”交易——即基礎設施項目的長期融資，例如Meta與Blue Owl Capital的合作交易。

數據中心建設已在很大程度上依賴資金雄厚的私人信貸市場。這個規模迅速膨脹至1.7萬億美元的行業，本身就因資產估值飆升、流動性不足和借款人集中等問題引發擔憂。

“私人信貸領域已積累了大量高風險貸款和潛在信用風險。”一位熟悉數據中心融資交易的銀行家表示，“當前形勢爲未來幾年埋下了隱患，因爲前景面臨的兩大核心風險正變得愈發交織。”

SPV融資的風險大小，很大程度上取決於其普及程度。若多家AI公司同時使用SPV，其背後私人信貸基金可能同步面臨壓力，且過程缺乏透明度。

AI數據中心熱潮還在很大程度上依賴少數核心客戶。僅OpenAI一家，就與行業內多數大型企業簽訂了超1.4萬億美元的長期算力承諾。

因此，若某一租戶陷入困境，多個不同數據中心的貸方可能面臨相同風險。同時，他們還需應對電力供應不確定性、AI監管政策變化，以及可能導致當前一代AI硬件過時的技術變革等風險。

華爾街還在推動數據中心交易相關的更小衆創新架構。

多位科技行業銀行家表示，近幾個月甚至出現了AI債務證券化交易：貸方將多筆貸款打包，然後將其切片（即資產支持證券）出售給投資者。兩位銀行家估算，此類交易目前規模達數十億美元。

這類交易將數據中心貸款風險分散至更廣泛的投資者羣體，包括資產管理公司和養老基金。

瑞銀公共與私人信貸策略主管馬修·米什（Matthew Mish）表示，多數投資者“實際上認爲，最終承擔的是超大規模科技公司的風險，這是一件好事”，因爲這些公司擁有強勁的資產負債表和優異的信用狀況。

但米什補充道，SPV融資仍會“增加科技公司的未償負債”，這意味著“超大規模科技公司的整體信用質量，將比當前模型所預估的更差”。