業務強勁卻股價低迷，微軟在等下一個催化劑

微軟(MSFT.O)的股票是“美股七巨頭”中僅有的兩隻之一，目前的股價仍低於2024年初水平。

微軟與OpenAI的緊密關係曾被視爲一項重要資產，但最近卻在某種程度上成了拖累。

過去六個月，微軟股價基本持平，儘管該公司在三大雲服務商中實現了最快的雲業務增長。其中一個擔憂是，推動雲業務高速增長的OpenAI，可能會將更多工作分散給其他合作方。另一個擔憂則是，儘管起步領先，OpenAI未必能最終贏得聊天機器人之戰。

這也反映了Alphabet(GOOGL.O)的崛起。谷歌在Gemini聊天機器人上取得的進展，同樣帶動了其合作伙伴的股價上漲。

西北互助財富管理公司（Northwestern Mutual Wealth Management）股票首席投資組合經理馬特·斯塔基（MattStucky）在接受MarketWatch採訪時表示：“在科技領域，領導地位正在發生變化。圍繞OpenAI生態的公司相對回落，而圍繞谷歌生態的公司則在走強，這一轉變能否持續，還有待時間檢驗。”

正因如此，明年推動微軟股價的最大催化劑，可能並不在公司自身掌控之中：OpenAI和英偉達(NVDA.O)的敘事需要重新回到市場中心。

來自OpenAI、Anthropic和xAI等公司的新模型，正在使用英偉達的BlackwellUltra進行訓練，預計將在明年上半年推出。斯塔基表示，要改善市場對微軟股票的情緒，這些模型需要“明顯躍升，超越當前的Gemini3水平”。

如果這一情況發生，“微軟與OpenAI的合作關係看起來將比現在好得多”，因爲投資者會對OpenAI獲得進一步融資、加大業務投入併爲微軟計算能力支付更高費用更有信心。微軟本身持有OpenAI27%的股份。

據瑞穗證券交易部門分析師喬丹·克萊因（JordanKlein）表示，對沖基金目前對微軟股票的態度“相當冷淡”。他認爲，如果隨著新增產能上線，Azure雲計算業務增長加速，微軟股價可能會迅速走強。

然而，按固定匯率計算，Azure的增長率已從去年12月季度的31%，加速至3月季度的34%、6月季度的39%，並在9月季度維持在該水平。克萊因也在近期報告中承認，過去六個月他一直預期亮眼數據能提振市場情緒，但事實證明自己“判斷失誤”。

根據瑞銀的數據，除亞馬遜(AMZN.O)外，微軟是“美股七巨頭”中唯一另一隻自2024年初以來預期市盈率下降的股票。

對部分投資者而言，這可能正是機會所在。斯塔基表示：“這是一家高質量公司，而目前的估值相對於同行而言相當具有吸引力。”根據LSEG數據，微軟的預期市盈率爲27.7倍，低於其過去五年的平均水平31.7倍。

瑞銀分析師指出，在主要科技公司之間的交易相關性下降之際，投資大型科技股需要更加精選的策略。其中，微軟的相對低估尤爲突出——其當前的預期市盈率已低於蘋果。

公司規模和護城河同樣顯著。瑞銀指出，微軟擁有4.45億名Office365用戶，這爲公司提供了“無可匹敵的裝機基礎”。

瑞銀團隊寫道：“此外，該業務幾乎不可能被顛覆，因爲幾乎每一位辦公人員都接受過Excel或Word的使用訓練，轉向替代方案將面臨極高的風險、難度和成本。”

微軟正試圖在Office365業務中引入其CopilotAI，這是公司通過向企業和消費者銷售輔助功能來實現AI變現的核心嘗試。但斯塔基表示，就客戶採用情況而言，這些努力迄今爲止“令人失望”。

他說：“目前市場對這一產品的情緒非常低迷，幾乎已經不可能再更差了。”他補充道，如果客戶開始更廣泛地將這些AI工具融入日常工作流程，投資者對Copilot的態度有望得到改善。