新美聯儲主席之爭：不僅要當“降息派”，更得是“QE放水派”

隨著投資者等待特朗普提名下一任美聯儲主席，一個關鍵問題正在浮現——候選人將如何管理該央行6.6萬億美元的資產負債表。

外界關注的焦點大多在於，特朗普選擇的人是否會大幅下調借貸成本，因爲他數月來一直在向現任美聯儲主席鮑威爾施加壓力。但另一個重大問題在於：美聯儲應繼續購買美國國債以維持其資產負債表在當前水平，還是應該再次嘗試從金融市場中抽走更多流動性？

這一選擇將對主要市場產生直接影響，而這些市場對於全球最大金融機構的日常相互借貸活動至關重要。

前美聯儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）——被視爲美聯儲主席職位的有力競爭者，一直對央行目前的策略持批評態度。

“沃什的一個關鍵不同點在於，他強烈傾向於讓美聯儲擁有更小的資產負債表，”富國銀行策略師安傑洛·馬諾拉託斯（Angelo Manolatos）表示。“然而，這一目標實現起來尤爲複雜，因爲美聯儲已於去年12月停止了資產負債表縮減，現在正在擴大其資產負債表規模。”

在過去一年的多次演講中，沃什認爲，多年激進的債券購買已走得太遠，並有將美聯儲拖入“財政政策這一混亂政治事務”的風險。

其他該職位的競爭者則對資產負債表持更爲溫和的看法。貝萊德高管裏克·裏德（Rick Rieder）曾表示，美聯儲應停止收縮其資產持有規模，以避免破壞資金市場的穩定。現任美聯儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）也支持停止投資組合縮減。國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）圍繞貨幣政策的言論更多地集中在利率而非資產持有量上。

下一任主席將必須應對已被證明對準備金狀況最細微變化都很敏感的貨幣市場。2019年就是一個典型案例，當時美聯儲不得不介入以緩解資金緊張狀況。隨後在去年年底，資金市場的波動性激增，推高了回購協議利率，並增加了對美聯儲常備回購操作的需求。政府借款的增加，加上美聯儲縮減資產持有量的舉措（量化緊縮），已從貨幣市場中抽走了現金。

不久之後，美聯儲轉而通過購買債券將準備金重新注入金融體系。美聯儲於上月開始每月購買約400億美元的國庫券，以緩解短期利率中積累的壓力。

然而，2025年底的市場劇烈波動凸顯了，“如何在不引發不穩定的前提下縮減資產持有量這個問題上”存在的分歧。

“什麼是主要工具？”摩根大通投資管理公司投資組合經理普麗婭·米斯拉（Priya Misra）表示。“難道仍然是聯邦基金利率，而資產負債表是次要工具嗎？這仍然是一個根本性問題。一位新的美聯儲主席能否上任並說服所有人改變他們的看法？”

沃什對美聯儲更激進地使用其資產負債表的批評已持續超過15年。他是2008年全球金融危機後最初債券購買計劃的支持者，但後來警告稱，重新購買可能會助長通脹並扭曲市場信號。

更廣泛地說，沃什認爲，通過長期人爲壓低利率，美聯儲助長了美國政府債務的積累，並鼓勵了他所謂的某種形式的“貨幣主導”，即金融市場變得過度依賴於央行的支持。

相比之下，裏德在去年6月接受MarketWatch採訪時表示，美聯儲應結束其資產負債表縮減，以避免過度收緊流動性和破壞資金市場的穩定。與此同時，沃勒去年曾支持更小的資產負債表，但在貨幣市場出現緊張狀況後改變了立場。

在上週特朗普表達了對提名哈塞特擔任美聯儲主席的猶豫之後，在線預測市場開始顯示沃什獲得該職位的概率增加。

“除了利率之外，下一任美聯儲主席關於資產負債表的想法也很重要，”道明證券美國利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示。“歸根結底，資產負債表政策也由委員會決定，就像利率一樣。”

戈德堡補充說，沃什在資產負債表方面的本能可能直接與白宮的政治考量相沖突。

“政府正以某種方式推動降低利率，因此無論是鷹派的利率觀點還是資產負債表觀點，在這方面都不會受歡迎，”他說。

無論誰接替鮑威爾，都將面臨來自白宮要求更大幅度降息的壓力，即使債券市場對財政風險和流動性狀況變得更加敏感。

“這個話題將會出現，”米斯拉說。“債券市場的‘義警’已經覺醒，政治層面也已意識到財政方面相當重要。如果我們同時看到財政寬鬆和債券‘義警’的抵制，美聯儲將陷入兩難境地。”