金銀投資者說“這次不一樣”，德銀：亨利八世的棺材板快壓不住了

儘管“貨幣貶值交易”再次流行，德意志銀行認爲，投資者可以從至少五百多年前的歷史中汲取教訓。

貴金屬在2025年大漲後，今年開局火熱，金價在週一突破5000美元大關，白銀在2026年迄今漲幅超過50%。這引發了關於“貨幣貶值交易”的討論，該理論隨著大宗商品價格上漲而日益流行。

“貨幣貶值交易”是指投資者押注包括美國在內的國家將有意使其貨幣貶值。這些交易者認爲，隨著政府增加借貸和印更多鈔票以緩解高額債務負擔，這種情況將會發生。最近，隨著美國在特朗普第二任期內採取更多保護主義貿易政策，全球交易員也在遠離美元。

貨幣貶值的觀點反過來推動了黃金、白銀和其他資產上漲。

然而，德意志銀行認爲，發生重大貨幣貶值的可能性不大。宏觀策略師亨利·艾倫（Henry Allen）是基於歷史以及當前的市場信號做出這一判斷的。

艾倫在週一的報告中解釋說，貨幣貶值的想法已有數百年甚至數千年的歷史。1544年，英國國王亨利八世（Henry VIII）爲了支付更多的政府開支而使其貨幣貶值。在當時，貶值是通過減少用作貨幣的金銀幣中的貴金屬含量，同時增加銅等廉價賤金屬的含量來實現的。

但就像今天增印法幣可能引發通脹一樣，降低鑄幣成本導致總體產量增加，從而引發了通貨膨脹。到1551年亨利八世去世後，由於通脹激怒民衆，貶值政策被推翻，貶值貨幣最終從貨幣供應中退出。

不僅僅是近代早期的英國展示了貨幣貶值的困難。艾倫寫道，公元64年，羅馬帝國皇帝尼祿（Nero）爲了在不加稅的情況下增加收入，減少了實體貨幣中的白銀含量。這一趨勢一直持續到白銀僅佔實體貨幣的5%，從而導致了通貨膨脹——艾倫寫道，這是“羅馬帝國晚期經濟不穩定的一個關鍵因素”。

儘管相隔數百年，這兩個例子都展示了貨幣貶值的持久後果。“兩者的一個關鍵教訓是，貨幣貶值並非始於巨大而突然的衝擊，”艾倫寫道。“這是一個漸進的過程，貴金屬含量被一點點減少，但這一過程反覆進行，直至通貨膨脹變得普遍。”

艾倫認爲，通貨膨脹極不得人心，政府最終會努力避免它，而不是利用它。除了艾倫列舉的數百年前的例子，過去五年的通貨膨脹恰好與世界範圍內各種意識形態的現任政府在選舉中被趕下臺的現象同時發生。

“通過通脹來消除債務比看起來更困難，鑑於通脹不受歡迎，這種做法已遇到強烈的政治阻力，”他說。

“如果歷史告訴我們貨幣貶值會導致通脹和民衆反彈，”艾倫認爲，“那些進行此類交易的投資者因此是在押注：各國如果繼續試圖讓其貨幣貶值，將能夠避免類似的強烈反對。黃金和白銀市場的表現，就好像這種貨幣貶值可以持續進行而不會減弱。”

艾倫認爲，對貨幣貶值的抵制即將到來，即使尚未顯現。

艾倫表示，除大宗商品外的其他市場信號也表明，全球性的貨幣貶值努力不會持續。他指向美國和歐洲的30年期通脹掉期（這是價格走勢和穩定國債收益率的關鍵指標），得出結論認爲通脹飆升似乎並不迫在眉睫。

這就是爲什麼艾倫警告，貨幣貶值交易可能建立在一個錯誤的前提之上，因爲他押注通脹儘管在世界其他地區仍高於目標水平，但不會猛烈反彈。

總而言之，德意志銀行認爲，當前追逐黃金白銀的投資者，正在押注一個“政府會持續進行貨幣貶值”的假設；但這個假設違背了歷史規律（貶值終將引發無法承受的通脹和政治反彈），因此這場狂歡可能建立在脆弱的基礎之上。