“特朗普利空”都不管用了？美股投資者開啓“靜音”，轉向基本面

美股投資者不再像近一年前那樣對稅引發的恐慌感到擔憂，這種對貿易局勢更自信的態度背後，是市場焦點轉向了另一個領域：美國經濟的強勁表現。這兩種觀念與過去9到10個月的市場走勢相吻合。

儘管美國總統特朗普的貿易言論仍在持續，但標普500指數在週三仍處於歷史高位，且波動率已大幅降至過去五年來的最低水平。標普500指數一度首次觸及7000點大關，而芝加哥期權交易所波動率指數（VIX，即衡量近期股市波動預期的指標）週三略低於17，遠低於特朗普4月2日宣佈“解放日”關稅後飆升至52的高位。

“市場已經適應了現實，即把這些關於關稅的新聞標題按字面意思理解往往是錯誤的，”費城Glenmede的投資策略副總裁Michael Reynolds表示，截至去年12月31日，該公司管理著501億美元的資產。

他指出：“關稅常被用作一種談判籌碼，我們最終達成的實際關稅稅率，通常是那些不得不買單的企業能夠消化的。”根據稅收政策中心的數據，目前美國對所有進口商品的平均有效關稅稅率爲17%。這是自20世紀30年代以來的最高水平。

特朗普去年4月2日公佈了一攬子全面的雙層關稅計劃，對大多數進口商品徵收至少10%的關稅，這導致標普500指數險些跌入熊市。該指數在4月2日後的兩天內累計下跌了10.8%，一度瀕臨較去年2月高點下跌20%的邊緣，隨後纔開始反彈。到5月2日，標普500指數已收復了所有“解放日”後的跌幅。

鏡頭轉到2025年底和2026年初：11月5日，預測市場Kalshi顯示，最高法院裁定特朗普關稅合法性勝訴的幾率出現崩盤，從57%暴跌至21%。同一天，標普500指數勉強上漲24.74點（漲幅近0.4%），收於6796.29點，創下一週來的最佳單日表現。波動率保持在低位。

隨後在1月17日（週六），特朗普威脅要對歐洲盟友徵收10%的關稅，以此作爲獲取丹麥控制下的格陵蘭島的籌碼。在馬丁·路德·金紀念日假期結束，市場於三天后重新開盤後，標普500指數下跌了近2.1%。VIX指數飆升至20，創下年初至今的新高。

然而，在特朗普表示已就格陵蘭島達成協議框架、無需對歐洲徵收新關稅後，標普500指數僅用了一天時間就開始反彈。該基準指數週二收盤創下6978.60點的歷史新高，並試圖首次衝擊7000點大關，即便特朗普威脅要將韓國的關稅提高到25%。上週六，他還威脅要對加拿大加徵100%的關稅。

對貿易局勢發展的擔憂之所以消退，主要有幾個重要原因。一是市場推測關稅僅僅是談判工具，特朗普政府最終採取的措施不會那麼激進。另一個原因是，美國經濟的持續強勁最終比關稅引發的新聞頭條更重要。

“投資者認爲，即便在現有關稅下，經濟表現依然尚可，並且越來越確信經濟有能力消化這些影響，”Wilmington Trust Investment Advisors駐費城的首席經濟學家Luke Tilley表示，“我們預計最高法院將駁回關稅政策，這將導致退稅，但之後的不確定因素在於政府會如何反應。”

由於大法官們正在進行爲期四周的休庭，最高法院的裁決最早可能要到2月20日纔會出爐。在此之前，許多投資者和交易員的操作都基於一個假設：最高法院可能會做出不利於特朗普的裁決，但白宮應該能輕易找到其他途徑來恢復關稅，儘管後一種情況仍存在爭議。

這是一件大事，但無須擔心

最高法院將對特朗普利用1977年《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）對主要貿易伙伴加徵全面關稅的行爲做出裁決。本月早些時候，特朗普的首席貿易談判代表格里爾告訴《紐約時報》，一旦出現不利裁決，政府將在“第二天就開始”恢復關稅。

美國政府短期內可以選擇動用《1974年貿易法》的第122條，該條款將授權特朗普立即對所有貿易伙伴徵收最高15%的關稅，期限爲150天，以解決龐大且嚴重的國際收支赤字問題。據Glenmede的Reynolds稱，總統隨後可以依靠同一法案的其他條款，讓政府在長期內維持與當前關稅政策“形式和形態相同”的措施。

Hartford Funds駐波士頓的固定收益策略師Amar Reganti（曾在2011年至2015年擔任財政部債務管理辦公室副主任）表示，特朗普根據美國貿易法可能動用的大多數非緊急權力，都需要他的政府“動用更多手段”。

Reganti指出，這些手段包括需要進行研究和公衆評議，因此要像在IEEPA下那樣實施永久性的全面關稅會“困難得多”。他補充說，這種動用非緊急權力的做法也有可能在法庭上受到挑戰。

儘管如此，“市場感到寬慰的是，認爲政府採取的極端措施最終會撤回，”這位策略師說。現在，“市場對每一次聲明的反應波動性都比上一次要小，因爲這被視爲僅僅是談判的開場白。”