沃什的“瘦身”難題：美聯儲候任主席欲大幅縮表，華爾街警告此路

凱文·沃什（Kevin Warsh）被特朗普提名執掌美聯儲，這位候任主席雖有意大幅“瘦身”美聯儲數萬億美元的資產負債表，但在業內專家看來，面對當前的金融現實，這一目標若非“不可能完成的任務”，也將是一場漫長而艱難的苦旅。

核心矛盾在於，美聯儲現有的利率管理機制已經深度依賴於充裕的流動性體系。要在維持市場穩定和實現貨幣政策目標的同時撤回流動性，絕非易事。更棘手的是，沃什傾向於尋求更寬鬆的短期借貸成本，但大幅縮減美聯儲債券持倉本質上是一種“金融緊縮”，這與其降低利率的政策訴求存在內在的邏輯衝突。

“鷹派”主張遭遇現實阻礙

作爲2006年至2011年間的美聯儲理事，沃什一直批評大規模持倉扭曲了經濟金融結構。他在去年11月《華爾街日報》的專欄文章中直言，美聯儲的資產負債表顯得“臃腫不堪”，是爲應對早已過去的危機時代而設計的，理應大幅縮減。他主張將騰出的空間轉化爲更低的利率，以支持家庭及中小企業的發展。

沃什發出這一呼籲時，美聯儲剛剛結束了爲期三年的縮表進程。疫情期間的激進購債曾將美聯儲資產規模推高至2022年夏季的9萬億美元峯值，隨後通過量化緊縮（QT）在2025年末降至6.6萬億美元。事實上，爲了確保金融體系有足夠的流動性以精準控制利率，美聯儲在去年12月已開始通過技術性購買國庫券，重新擴大資產持有規模。

金融系統的“戒斷反應”

如今，資產負債表已成爲貨幣政策工具箱中的核心常規工具，特別是在短期利率接近零的危機時刻。同時，美聯儲已經建立了一整套圍繞現有資產規模運行的利率管理系統。這意味著，若沒有完善的替代方案，強行壓降持倉規模極易引發市場混亂。

SMBC日興證券的美國利率策略師Joe Abate指出，雖然沃什希望美聯儲在金融市場中的足跡更小，但“實質性縮表”幾乎是不可行的，因爲銀行體系對準備金的需求構成了硬約束。

Abate分析稱，一旦銀行體系準備金降至3萬億美元左右，貨幣市場利率便開始大幅波動，進而威脅美聯儲對利率目標的控制能力。這種市場對流動性的“偏好”，直接限制了美聯儲縮表的下限。

此外，任何重大變革都需要獲得聯邦公開市場委員會（FOMC）其他決策者的支持。目前的決策層普遍認可將資產負債表作爲政策工具，這使得沃什想要重塑這一工具面臨巨大的內部阻力。

漫長的妥協之路

既然硬性縮錶行不通，沃什還有什麼牌可打？分析師認爲，通過放鬆銀行流動性監管，或提升貼現窗口（Discount Window）及常備回購便利（Standing Repo）的吸引力，或許能降低銀行對準備金的囤積需求，從而爲縮表騰出空間。

喬治梅森大學莫卡特斯中心的高級研究員David Beckworth建議，沃什可能會利用現有的框架審查機制，重新考量資產負債表的用途，甚至可能尋求與財政部進行債券置換協調。但他強調：“美聯儲就像一艘巨輪，轉向必須緩慢，這對金融系統的穩定性至關重要。”

Evercore ISI的分析師團隊也預測，沃什將比市場預期的更爲務實，且會充分規避激進操作的風險。

“我們認爲他不會承諾對資產負債表政策進行突變，而是會尋求建立一個新的美聯儲-財政部協議框架，”該機構在報告中寫道。市場可能會將此解讀爲沃什向財政部長貝森特（Scott Bessent）讓渡了對縮表計劃的“軟否決權”，而這種相互制衡的局面，或許正是沃什願意接受的。