貴金屬拋售潮結束了嗎？高槓桿資金仍是市場最大隱患！

貴金屬市場此前的劇烈拋售目前似乎暫告一段落，遭受重挫的黃金和白銀在週二均有所復甦。

值得注意的是，摩根大通等機構一直在淡化此次貴金屬價格回落的影響，爲黃金的堅實基本面辯護，他們認爲大宗商品、房地產這類“實物資產”將繼續跑贏股票、債券和現金。

瑞銀策略師喬妮・特維斯（Joni Teves）週一向客戶表示：“短期投機頭寸的出清爲市場創造了一定喘息空間，與此同時，較低的價格水平讓那些黃金配置比例仍處於低位甚至零配置的長期投資者有機會建倉。”

但貴金屬市場的劇烈波動，是否預示著更深層次的市場問題正在醞釀？

在Panmure Gordon首席策略師約阿希姆・克萊門特（Joachim Klement）看來，隨著加槓桿過度的投資者被逼到牆角，恐慌可能會向國際市場蔓延。

克萊門特的分析從上週微軟的財報說起，他指出，出於對這家科技巨頭高額資本支出的擔憂，其股價在上週四交易首個小時應聲暴跌，這也成爲了市場異動的導火索。

他解釋道：“就在這一小時內，黃金價格暴跌7.7%。並非只有美國科技板塊跟隨微軟下跌，就連那些看似與之毫無關聯的資產也同步走弱。事實上，從那之後，微軟股價的拋售潮演變成了貴金屬及相關礦業股的全面崩盤。”

儘管目前貴金屬市場的拋售潮有所降溫，但克萊門特仍擔憂，部分投資者的加槓桿操作已超出自身承受能力。

其下方圖表顯示，美國保證金賬戶的現金餘額與保證金債務的比值已跌至歷史新低。

他表示：“在我們看來，這種傳染效應是由加槓桿過度的投資者引發的，在某些情況下，這些投資者會通過保證金債務買入當下的熱門資產。”克萊門特補充稱，貴金屬資產的情況尤爲如此。

他說：“因此，若以保證金買入的資產價格下跌，投資者很快就不得不籌集更多現金，以應對保證金追繳通知。”保證金債務指的是投資者向券商借入、用於購買股票及其他資產的資金。若保證金賬戶的市值跌至特定閾值以下，券商將發出“保證金追繳通知”，要求客戶向賬戶追加資金。

克萊門特稱：“當這種情況發生時，投資者會拋售所有流動性資產，拋售潮也會蔓延至其他看似無關的資產。”他指出，就在那一小時內，英國富時100指數下跌約0.9%，歐洲斯托克600指數下跌1%。“這向我們傳遞了兩個信號：第一，人工智能熱潮正變得愈發脆弱；第二，當這股熱潮退去時，股市也將面臨風險，投資者無處可藏。”

克萊門特在回覆《市場觀察》的後續提問時表示，他認爲目前人工智能概念股、黃金、白銀、貴金屬礦業股以及加密貨幣，是市場上擁擠度最高的交易品種。

另外的問題是：從歷史來看，這類由保證金追繳引發的機械性拋售會持續多久？當高槓桿交易者最終被市場淘汰後，這些資產是否往往會出現反彈？

他回應稱：“目前並無明確規律，因爲這取決於基本面消息是否會改變高槓桿投資者所持資產的核心敘事邏輯。”克萊門特表示，以微軟爲例，其財報引發的下跌並未蔓延至其他大型雲服務提供商，也未改變人工智能領域的核心敘事。

他說：“因此，我認爲此次的傳染效應會相對較快得到控制，貴金屬資產以及微軟股價均有可能反彈。但上週的市場異動表明，只要一家人工智能龍頭企業的財報電話會議出現紕漏，或是美元貶值交易的核心敘事發生轉變，整個市場體系就可能崩塌。當前美國股市和貴金屬的歷史高點，建立在極爲脆弱的基礎之上。”

克萊門特給出的投資建議是：“我認爲市場正從超買狀態進入盤整階段，而非回調甚至熊市。因此，目前不應拋售股票，而是應將持倉分散至基本面和估值更具支撐的市場，比如英國和歐洲股市。”