‌史上最長虧損！油市迷失方向，算法交易員連虧3年

算法交易員在原油市場已連續第三年錄得虧損，創下史上最長虧損週期，而其2026年的反轉希望，正在地緣政治的持續波動中迎來首輪考驗。

去年，關稅引發的價格震盪，以及從伊朗到烏克蘭的大範圍局勢動盪，讓商品交易顧問（CTA）這類市場參與者失去了盈利所需的清晰方向性信號。根據分析機構普勒（Kpler）的數據，回溯至2000年的記錄顯示，這些算法交易員在2025年遭遇了史上最長的連續年度虧損。這類捕捉市場趨勢的CTA，素來因會放大油價的雙向波動而聞名。

曾有短暫一段時間，市場環境似乎開始對算法交易員有利。分析師表示，去年年末，市場對原油供應過剩的共識不斷增強，爲CTA提供了明確信號，使其難得實現了單季度盈利。而在2025年的大部分時間裏，受特朗普政府反覆無常的貿易政策和中東衝突影響，他們始終難以把握市場趨勢。

普勒數據顯示，去年年末的盈利勢頭推動CTA加大了對WTI原油近月合約的佈局，這不僅放大了市場波動率，也讓持有原油現貨的參與者面臨更復雜的市場環境。在美國威脅打擊伊朗等地緣風險引發油價劇烈波動的背景下，這一持倉變化的影響可能尤爲重大。

在彭博社獲得的一封投資者信中，由布倫特・貝洛特（Brent Belote）運營、專注於原油市場的CTA公司凱勒資本（Cayler Capital）如此描述去年的交易環境：“震盪的價格區間、與基本面背離的虛假突破、有效僅兩日便反轉的信號，這樣的市場存在的唯一意義，就是讓量化交易者受挫、讓普通交易員煩躁。”

普勒數據顯示，2025年約80%的交易周裏，CTA都在調整其美國原油持倉，僅有少數交易周持倉保持穩定，且多數集中在四季度——彼時歐佩克和非歐佩克國家的原油產量均有所上升，市場對供應過剩的判斷已成共識。

近期，市場焦點在全球供應增加與一系列利好因素之間反覆切換，這些利好包括美伊緊張局勢、黑海關鍵出口碼頭的運輸中斷，以及美國遭遇的冬季風暴。

持續的波動迫使算法交易員重新審視交易策略。普勒量化工程師維克多・斯莫基洛（Victor Smokilo）表示，本月初，CTA的持倉從淨空轉爲淨多，押注這是一輪新的牛市趨勢。

上週WTI原油價格大漲近7%，創下10月以來最大單週漲幅，但隨著美伊緊張局勢趨緩，週一開盤後油價便大幅回落。普勒表示，今年1月以來，CTA的收益小幅爲負，地緣政治波動再次帶來了去年拖累其業績的同款挑戰。

儘管如此，普勒預計，到2026年，在油價大幅波動期間，CTA在WTI原油近月合約日均成交量中的佔比將升至35%，而2025年這一比例僅爲15%至25%。

盈利亮點仍存

2025年原油價格陷入橫盤，多數趨勢跟蹤基金表現慘淡，但部分系統化交易策略仍在布倫特原油遠月合約，以及成品油的跨期價差交易中實現了盈利。

Buffalo Bayou Commodities宏觀交易主管弗蘭克・蒙卡姆（Frank Monkam）表示，布倫特原油相對WTI原油的走勢優勢，或源於後者更易與股票、金屬等大類資產聯動交易。

他稱，這使得WTI原油的趨勢對系統化交易商而言更難把握，而布倫特原油的走勢則能更清晰地反映原油市場的基本面。

成品油價差交易是去年的另一大盈利亮點。柴油跨月價差的大幅上漲，推動2026年CTA在該合約的交易活躍度提升約56%，而所有成品油價差合約的算法交易持倉規模，預計也將上漲約四分之一。

加拿大帝國商業銀行私人財富集團資深能源交易員麗貝卡・巴賓（Rebecca Babin）表示：“與原油相比，成品油市場規模更小、交易更集中，這是一把雙刃劍——價格走勢可能被更顯著地推動，但持倉平倉也可能引發更劇烈的震盪。”

包括凱勒資本的貝洛特在內的部分交易員，正升級交易模型，將重心轉向今年表現遠超能源板塊的大宗商品。該公司近期宣佈，計劃在本季度推出系統化金屬交易項目，此舉既是爲了進一步分散投資組合，也是爲了把握金屬市場的新機會。

貝洛特在信中寫道：“這樣的低迷年份往往被忽視，但實則不該如此。正是在這些年份裏，我們修復交易體系、優化風險模型，讓策略得以存續，直至市場環境轉變時抓住關鍵機會。”