高盛預警：市場震盪未止，量化基金拋售浪潮將至

在上週五反彈幾乎抹去週中的慘烈跌勢之後，高盛集團交易部門指出，美國股市本週將面臨來自趨勢跟蹤算法基金的更多拋售。

標普500指數已經跌破了觸發商品交易顧問（CTA）拋售股票的短期關鍵位。高盛預計，這些追隨股市方向而非基本面因素的系統性策略，將在未來一週保持淨賣出狀態，無論市場走向如何。

根據高盛的數據，新一輪下跌可能在本週觸發約330億美元的拋售。如果壓力持續，且標普500指數跌破6707點，未來一個月可能引發高達800億美元的額外系統性拋售。在橫盤市場中，預計CTA本週將拋售約154億美元的美股；即便股市上漲，這些基金也可能減持約87億美元。

上週投資者緊張情緒高漲。高盛編制的恐慌指數（結合了標普500指數一個月隱含波動率、VIX波動率指數、標普一個月看跌/看漲期權偏度以及標普波動率期限結構的斜率）最新讀數達9.22，該水平表明市場在上週四距離“極度恐懼”狀態並不遙遠。

標普500指數上週五飆升2%，以去年5月份以來最大單日漲幅結束了動盪的一週。此次反彈發生在周初由Anthropic PBC發佈新AI自動化工具所引發的暴跌之後。該工具的發佈導致軟件、金融服務和資產管理類股票市值蒸發數百億美元，因投資者重新評估了技術顛覆風險。

系統性策略的頭寸狀況是高盛客戶在上週五最常問及的問題，凸顯出市場對資金流向觀點的強烈需求。

除了CTA的拋售外，流動性稀薄和“負伽馬”頭寸將使市場保持震盪，可能放大任一方向的波動，因爲交易商會在上漲時買入、下跌時賣出以平衡其頭寸。

標普500指數最優檔流動性——即在最佳買價和最低賣價上可獲得的買賣訂單量，已急劇惡化，從今年迄今接近1370萬美元的平均值降至約410萬美元。

“風險無法快速轉移，將導致日內行情更爲震盪，並延緩整體價格走勢的穩定，”包括Gail Hafif和Lee Coppersmith在內的高盛交易團隊在上週五給客戶的一份報告中寫道。

期權做市商的頭寸也發生了可能加劇市場波動的翻轉。在處於所謂的“正伽馬”區域（這曾有助於阻止標普500指數突破7000點）之後，據估計做市商目前已轉爲中性至“負伽馬”頭寸。當流動性稀缺時，這種動態會變得更加顯著。

“繫好安全帶，”交易員們補充道。

其他系統性策略羣體仍有顯著的降低風險空間。回顧過去一年，風險平價策略的頭寸處於第81百分位，而波動率控制策略處於第71百分位。與CTA不同，這些基金對標普500指數實際波動率的持續變化做出反應，這意味著如果波動率保持高位，其影響將更爲明顯。標普500指數的實際波動率正在上升，但20天波動率指標仍低於去年11月和12月的水平。

季節性因素也難提供喘息之機。從歷史上看，隨著包括退休金入市和散戶活動高峯在內的1月支持性資金流消退，2月對標普500指數和納斯達克100指數而言通常是一個表現較弱且更爲震盪的月份。

散戶行爲也顯示出疲態。經過一整年無休止的逢低買入後，最新的兩日散戶資金淨流向數據顯示，上週散戶淨賣出約6.9億美元，顯示出“逢低必買”的意願減弱。一些熱門散戶交易標的受到的打擊尤爲嚴重，這增加了風險：一旦出現更大範圍的資金從美股輪動，將標誌著與去年交易模式的顯著背離。