利空壓頂，關稅補刀！華爾街集體反水：美債空頭重掌大局？

一系列壓力正迫使美債市場的敘事重回熊市懷抱。在美國最高法院對特朗普的關稅政策作出不利裁決，以及勞動力市場顯示出韌性後，賣方力量重新佔據主導。

最高法院推翻關稅的舉定，威脅到用於彌補赤字的重要政府收入來源。同時，就業數據和通脹讀數表明，美聯儲進一步降息的門檻依然很高。1月會議紀要顯示，如果通脹持續高企，部分官員甚至提出了收緊政策的可能性。這些因素，連同推高油價的中東緊張局勢，讓那些在本月初債券上漲期間反向做空的投資者獲利豐厚。

Marlborough投資管理公司的基金經理阿塞（James Athey）表示：“我們看空美國國債，並樂於持有這些頭寸。”他在上週10年期美債收益率跌至4%附近（接近兩個月低點）時選擇了拋售。收益率最終收於4.08%，仍低於1月中旬的4.3%左右。

本月初美債的上漲曾令交易員感到困惑。此前，市場普遍押注特朗普爲了迎接中期選舉而提振經濟的意願，會使債市持續承壓。然而，人工智能破壞力的擔憂擾亂了股市，引發避險資金流入美債；加上日債飆升的溢出效應和中東局勢，美債本月回報率一度超過1%。

但即便是在債券價格攀升時，也有跡象顯示漲勢已過度拉伸。期權市場中，衡量投資者對10年期國債期貨進一步上漲對沖意願的指標——一個月看漲-看跌期權偏差，已達到近年來預示漲勢接近尾聲的水平。

法國巴黎銀行的策略師認爲，這種“恐慌驅動型”的上漲走得太快、太遠，建議客戶通過利率掉期押注10年期收益率上升。

高盛也建議投資者做空2年期國債，理由是穩定的勞動力市場和強勁的經濟增長可能使美聯儲在2026年全年保持觀望。

摩根大通全球利率策略主管巴里（Jay Barry）指出：“雖然我不預期會發生突破性行情，但在目前區間內，我們持看跌立場。”

當然，仍有因素支撐美債需求。美國軍方在中東部署了大量部隊，這給特朗普在壓力下對伊朗採取行動留出了選項。任何衝突升級都可能引發風險規避轉回美債。此外，Blue Owl Capital限制其私募信貸基金贖回的舉定，也引發了對1.8萬億美元市場潛在風險的擔憂。

關於關稅，市場信號較爲複雜。最高法院的裁決可能使美國平均有效關稅率下降一半以上，這意味著中國財政部需要通過出售更多債務來彌補資金缺口。

彭博行業研究利率策略師傑西（Ira Jersey）和霍夫曼（Will Hoffman）認爲，最高法院的裁決不會成爲收益率曲線的主要驅動力，但考慮到未來赤字可能惡化，曲線出現小幅“熊市陡峭化”並不令人意外。

然而，法官並未解決進口商是否有權獲得退稅的問題，且特朗普仍可嘗試利用替代立法重建關稅壁壘。特朗普上週五表示計劃對外國商品徵收10%的統一關稅，上週六又在社交媒體上將其提高至15%。

這種反覆讓市場反應較爲謹慎。納提希（Natixis）美國利率策略主管布里格斯（John Briggs）表示：“最初的反應似乎有些過度，我不認爲會有大量資金立即流出。”他計劃等待10年期收益率回落至4%時再次做空。

AlphaSimplex集團首席策略師卡明斯基（Kathryn Kaminski）總結道，目前的市場是多頭與空頭之間的拉鋸戰，由於經濟穩定，債市基本處於無趨勢狀態。但在目前，市場動量顯然站在空頭這一邊。