黃金避險屬性“褪色”，5000美元遠高於公允價值？

過去三年的大部分時間裏，黃金一直處於破紀錄的壯麗牛市中。但從上一週的走勢來看，這種黃色金屬的光澤可能正在消退。

儘管有報道稱美國即將對伊朗發動軍事打擊，但黃金在周內大部分時間表現平平，未能持續穩定在每盎司5000美元上方，直到週五才重新奪回這一心理關口。這引發了人們對貴金屬在今年預期的商品超級週期中扮演何種角色的質疑。

黃金對過去一週地緣政治事件的冷淡反應，印證了許多人的想法：這種貴金屬的行爲越來越不像避險資產，而更像是一種風險資產。考慮到美國科技股近期都陷入苦鬥，黃金牛市的終結可能正在臨近。自2022年10月起步以來，金價已上漲超過200%，當時其交易價格僅爲1640美元左右。

投資者在過去一週獲得了關於黃金偏好轉變的線索。上週三，關於美國打擊伊朗的推測升溫，推動美國原油期貨價格突破每桶65美元。與此同時，黃金的買盤卻微弱到無法支撐其維持在5000美元上方。到了週四，有報告顯示美國軍方準備最早於本週末襲擊伊朗，這推高布倫特原油價格突破每桶70美元。然而，許多投資者轉而投向美元尋求避險，而非黃金。

費城Glenmede投資策略副總裁雷諾茲（Michael Reynolds）表示：“我們認爲黃金的牛市正變得越來越脆弱。”他補充道，金價在5000美元附近停滯並不令人意外，因爲傳統上對地緣政治風險敏感的資產在“嚴重超估的情況下可能會崩盤”。雷諾茲指出，從基本面來看，5000美元遠高於公允價值，公允價值應在3000至3500美元之間。

上週五，儘管美國對伊朗發動緊急打擊的預期開始降溫，金價本週首次持續站上5000美元大關，收盤上漲1.7%，報每盎司5059美元左右。特朗普延長了做出軍事行動決定的時間表，並告訴記者他正在考慮採取“有限的軍事打擊”，以迫使伊朗同意削減其核計劃。

Trade Nation高級市場分析師莫里森（David Morrison）表示，上週五黃金的上漲與避險操作關係不大，更多是因爲美元走弱支撐了金價。他將上週五的波動描述爲“橫盤整理”，並沒有跡象表明價格會回到上月底的創紀錄水平。

觀察黃金與標普500指數（SPX）的30天相關性可以發現，多年來這種貴金屬的表現越來越不像避險工具，而更像是一隻股票。自黃金牛市開啓以來，這種正相關性一直佔據主導，意味著兩者通常同步漲跌。

黃金的多年漲勢歸功於央行購金增加、對美國財政赤字的擔憂以及外國投資者撤離美元資產。此外，美元走弱也起到了重要作用，這降低了外國投資者的購金成本。

莫里森認爲，金價在上月底的衝高與避險買家的關係比人們想象的要小。他補充道，1月29日達到的“拋物線式的頂部”可能標誌著黃金多年牛市的終結。這位分析師指出，參考2011年以來的走勢，黃金若要進一步上漲，可能需要守住5000美元，或者經歷一次深度且持久的回調，然後憑藉“某種催化劑”再次攀升。

根據Glenmede開發的模型，黃金目前處於歷史公允價值的98分位。這意味著在嚴重超估的情況下，這種貴金屬現在的波動性可能變得劇烈。此外，黃金是該公司監測的唯一一個在未來10年預期回報率爲負的主要資產類別。

Midas Discovery基金經理溫米爾（Tom Winmill）表示，看到黃金在地緣政治緊張局勢升級時表現得不像避險資產，他並不感到驚訝。但與雷諾茲不同，溫米爾認爲黃金牛市仍有很長的路要走。原因之一是，由於美國的財政和貨幣政策，全球央行仍在購買黃金。他認爲，外國央行的購買行爲，加上要求美國降低利率的呼聲以及美元長期貶值的可能性，是“很難停止的”。這使得黃金近期的走勢更像是一種有序的整固，而非結構性疲軟的跡象。

至於尋求安全的投資者，溫米爾指出，任何因海外軍事行動引發波動而購買黃金避險的人可能早已入場，例如之前的俄烏衝突以及以色列與哈馬斯在加沙的衝突。他表示：“短期地緣政治事件確實會擾動金價，但來自避險買盤的增量需求極小，因爲這類需求源頭已經枯竭。”