美元吸走全球資金，歐元成最大受害者

schedule 2026/03/10 15:54:03

自此輪中東衝突爆發以來，全球範圍的大規模去槓桿化令風險資產遭到拋售。完全可以歐洲央行理解爲何會感到一陣“噁心”，畢竟這一衝擊對歐元區的匯率和利率市場打擊尤爲嚴重。

儘管避險資金流入美元推動美元全面走強，但歐元的跌幅超過其他任何主要貨幣，甚至是英鎊的兩倍。期貨市場的預期也迅速變化，從認爲今年不會有任何貨幣政策行動，轉變爲預計最早7月就會收緊政策。政策制定者必須格外謹慎行事。

就在幾周前，歐元還突破了1.20美元這一讓法蘭克福警鈴大作的關鍵水平；而本週，歐元卻急劇下跌，直逼1.15美元。這種突如其來的劇烈波動，往往會讓央行官員感到緊張。

隨著油價徘徊在100美元/桶附近，歐洲對能源價格上漲的暴露程度極高；2022年俄烏衝突爆發後能源成本飆升、推動消費者價格大幅上漲的記憶仍然令人心有餘悸。

利率預期劇烈重定價

歐洲央行政策制定者必須在控制通脹預期的願望與扶持仍然疲弱的經濟之間取得平衡。

若任由市場形成其將通過加息來應對的預期，可能會偏離政策重點，而期貨市場在短短幾天內就從略微押注降息轉爲預計年中收緊政策。

德國央行行長約阿希姆·納格爾表示，歐洲央行對通脹風險“高度警惕”；他強調，在3月19日的管委會會議上，“我們將決定是否需要採取行動”。這種表態並無幫助。分析師認爲，歐洲央行行長拉加德應當安撫已經變得緊張不安的市場情緒。

分析師高度懷疑歐元區經濟能否承受一次加息，更不用說連續多次加息，因此更緊的政策很可能最終反而會傷害歐元。歐洲央行預計今年經濟增長1.2%，但這一預測依賴於中國消費改善、家庭收入上升以及融資環境改善。

市場並不確定油價衝擊是否與這種前景相容。通脹形勢則略顯複雜：2月消費者價格同比上漲1%，僅爲歐洲央行目標的一半，但核心通脹卻從2.2%升至2.4%，漲幅超出預期，凸顯出該地區對外部價格壓力的敏感性。

如果沒有這次利率預期的劇烈重定價，歐元可能會更加疲弱。但更廣泛的問題在於——歐元仍未成爲其政策制定者所希望的投資避風港。法國興業銀行分析師認爲：

“儘管美國國債和股票都在下跌，但在這種環境下，投資者仍然願意持有美元，尤其是相對於歐元而言。”

以美元計價的大宗商品價格上漲，也在加劇對美元的需求。德意志銀行外匯研究全球主管喬治·薩拉維洛斯表示：“當前正在發生一種負面的供給衝擊，這實際上相當於歐洲人必須以美元向海外生產者支付的一種直接稅。”

他估計，布倫特原油價格每上漲10%，歐元兌美元匯率目前大約會貶值0.8%。

跨貨幣掉期市場對美元的需求相對於全球其他貨幣顯著上升，這反映出美國之外對美元流動性融資需求的增加。

歐元兌美元基差掉期利差已擴大至4月2日“解放日”關稅實施以來的最大水平；英鎊和瑞郎的跨貨幣基差也呈現類似情況。美元融資壓力其實並不大，但市場氛圍讓人聯想到20世紀70年代的能源危機，因爲債券收益率上升反映出投資者對期限風險的需求不足。

因此，儘管市場並未陷入恐慌，但風險溢價正在上升。

由於歐洲距離衝突更近，當地投資者對降低風險敞口的反應更加敏感是合乎邏輯的。如果衝突擴大，其帶來的通脹上升和增長受損的影響也會更爲嚴重。

相比之下，美國投資資產的情況大體相反，如果局勢迅速緩和，美國市場反而更可能受益。值得注意的是，本月美國市場開盤時段的日內反彈更爲強勁。

央行可以應對穩定的匯率波動，但劇烈調整會讓它們偏離舒適區。真正的干預往往伴隨著意想不到的後果，而對可能採取行動的威脅性言論通常毫無意義——瑞士央行可能已經意識到了這一點。

在上週試圖通過言論壓低本幣失敗後，市場猜測其正在干預，以限制瑞郎兌歐元升至2015年以來最強水平。

缺乏本土能源基礎始終是歐洲的一大痛點——這使其在能源價格上只能被動接受市場定價。這也讓其製造業在應對嚴格的淨零排放要求時更加舉步維艱。匯率波動加劇無疑讓企業規劃更加困難，但更高的利率預期帶來的破壞性要大得多。

歐洲迫切需要伊朗衝突迅速結束，因爲俄烏衝突仍看不到解決跡象。歐元走弱或許是最直觀的壓力信號，但同時也反映出更深層的結構性問題。任由加息壓力不斷累積，並不能解決這些問題。