華爾街“暴雷”？又一大基金遭遇瘋狂擠兌！

據知情人士透露，Cliffwater目前正面臨其旗艦私募信貸基金超過7%的贖回請求。

規模高達330億美元的Cliffwater企業貸款基金採用的是定期開放式基金（interval fund）結構。按照規定，如果投資者的贖回請求達到門檻，該基金每個季度需要回購最多5%的份額。如果贖回量超過5%，Cliffwater有權酌情回購高達7%的流通份額。

在規模達1.8萬億美元的私募信貸市場中，由Stephen Nesbitt創立的Cliffwater成爲了最新一家遭遇投資者“出逃”的機構。這背後的原因在於，人們越來越擔憂貸款質量，以及那些可能被人工智能技術顛覆的軟件公司的風險敞口。

要求匿名討論非公開信息的知情人士表示，該基金的要約窗口將於本週二關閉，而公司目前尚未決定是將贖回上限死守在5%，還是放寬至7%。Cliffwater的代表拒絕置評。

上週，在投資者試圖套現的金額達到上限的近兩倍後，貝萊德硬生生地將其HPS企業貸款基金的撤資上限卡在了5%。這也是自近期市場動盪開始以來，首個私募信貸基金經理對永續投資工具實施贖回限制的重大案例。

相比之下，就在幾天前，黑石卻選擇了“開閘放水”，允許投資者從其名爲BCRED的旗艦基金中贖回了創紀錄的7.9%的份額。爲了填補資金外流的窟窿，黑石可謂是“掏空了腰包”，不僅動用了高管個人出資的約1.5億美元，公司本身也拿出了約2.5億美元來對沖贖回壓力。

近年來，私募信貸管理機構一直在拼命拉攏散戶投資者。Cliffwater就曾與交易所交易基金（ETF）巨頭BetaShares合作，以便讓澳大利亞的投資者也能涉足私募信貸貸款。

對於市場底層資產質量的擔憂，Cliffwater一直在極力反駁，他們認爲當前私募信貸基金的拋售潮，更多是由恐慌情緒而非基本面驅動的。

據《紐約時報》援引兩名閱讀過相關私密信件的人士透露，對沖基金Rubric Capital最近發佈了一封在圈內瘋傳的致投資者信，矛頭同樣對準了Cliffwater。信中直言，這家另類投資管理公司可能是“危險的早期預警信號”，並且將成爲“我們所預見的擠兌風暴中倒下的第一塊多米諾骨牌”。

有人開始“抄底”

Saba Capital Management創始人Boaz Weinstein本週在接受採訪時表示，私募信貸領域的問題正在“逐個季度成倍增加”，部分原因在於一種“承諾提供根本不存在的流動性的金融戲法”。

“從宏觀層面來看，現在的真實情況是，由於種種原因，在牛市的掩護下，市場已經出現了裂痕、問題甚至是欺詐，還有些公司雖然沒造假，但也正在走向衰敗，” Weinstein在獨家專訪中指出。“正因如此，投資者發現自己的分紅被砍了。他們急著想把錢拿回來，而眼下華爾街最關心的頭等大事，就是這些基金經理們到底能從哪裏弄來錢應付贖回。”

在這場私募信貸風波中，Weinstein顯然是個核心人物。他的公司Saba以及Cox Capital Management剛剛發起了一項要約收購，打算以34.9%的驚人折扣，買下Blue Owl旗下的一隻非交易型私募信貸基金6.9%的股份。

“我們不斷聽到這些基金的投資者抱怨說想拿回本金，”他表示。“他們拼命想找人來接手這些資產，所以我們的收購要約也就水到渠成了。”

這隻名爲Blue Owl Capital Corp. II的基金，此前已經暫停了季度贖回，並出售了價值14億美元的直接貸款投資，以期爲投資者湊集流動性。事實證明，在衆多遭遇贖回請求超過通常5%季度上限的非交易型私募信貸基金中，它只是首批“扛不住”的基金之一。

根據傑富瑞分析師追蹤的數據顯示，今年第一季度流入各類私人財富產品的資金，相較於去年第四季度下滑了19%。分析師們預計，各類零售信貸產品的贖回率還將進一步攀升。

市場估值偏差的博弈

面對投資者流動性受限的窘境，Saba和Cox卻嗅到了商機。他們正在對Blue Owl旗下的其他幾隻基金，以及喜達屋房地產投資信託基金的股份，發起類似的收購要約。這不禁讓一些人產生懷疑：Weinstein一直在唱空私募信貸行業，難道只是爲了恐嚇散戶投資者，好讓他們乖乖地把手裏的份額“打折”賣給他？

面對質疑，Weinstein澄清說，他其實並不認爲私募信貸市場會爆發大規模的違約或欺詐潮，他也不覺得投資者應該繼續扎堆贖回。“該來的贖回潮已經來了，”他說道。

事實上，他反而非常看好幾家最大的私募信貸管理機構。Weinstein透露，在過去幾周裏，他買入了那些“最頂尖機構”的股票，其中就包括阿瑞斯、阿波羅和黑石。他甚至表示，自己還“稍微”做多了一些Blue Owl的股票。

Weinstein表示：“我們做多這些公司的股票，是基於這樣一個邏輯：如果市場的恐慌情緒被過度放大，當硝煙散去時，這些巨頭將成爲最終的贏家，而他們的股票也將展現出極佳的投資價值。”

Weinstein認爲，目前私募信貸的交易價格處於悲觀水平，而公開市場信貸的交易價格則處於“令人難以置信的樂觀水平”。他已經通過信用違約互換和信用衍生品做空了公開市場信貸。Weinstein指出，私募信貸基金的“閉門謝客”（限制贖回），意味著投資者不得不拋售流動性更好的資產來籌集現金，而這將給整個市場帶來沉重的拋壓。

“我認爲公開市場信貸的定價出現了嚴重偏差，而我之所以在短期內得出這種判斷，部分原因正是受到了私募信貸市場當前所暴露出的問題的啓發，”他說道。

Weinstein表示，還需要“幾周時間”才能知道針對Blue Owl的收購要約會走向何方，以及他們最終能買到多少份額。他強調，這些要約收購併非針對基金管理人的“個人恩怨”，恰恰相反，他說：“如果我們願意出價競購某個資產，這反而證明我們認可這家管理機構的實力。”

Weinstein還特別提到了Cliffwater，稱其是他們“盯得最緊”的目標。他表示，Cliffwater的運作模式類似於“基金中的基金”（FOF），他們並不直接持有貸款，而是將資金投資於其他的基金管理人。這種模式導致他們在應對自身的贖回請求時控制力極其有限——Weinstein將這種情況形象地比作“俄羅斯套娃”。

他說道，“我們認爲，Cliffwater很可能不得不開始拋售資產以滿足贖回，而當他們想要從自己投資的那些底層基金裏抽身時，勢必會面臨額度受限的窘境。”

當被問及如果真正的信貸週期來臨，私募信貸市場會發生什麼時，Weinstein坦言：“它將會跌得比預期的慘烈得多。”

他補充說，在他個人的職業生涯中，“最棒的投資機會之一”將是在“經濟放緩時”以極大的折扣大舉買入私募信貸資產。

“也許這不會在一年內發生，也許它近在咫尺。又或者，它要在幾年後纔會上演，” Weinstein說道。“但不管怎樣，接下來的局面絕對會變得超級有趣。”