高盛警告：空頭頭寸創三年新高，美股潛藏“極端”反彈動能

高盛的交易臺表示，美國股票市場的對沖基金持倉情況已經爲股市在近期震盪後的大幅拉昇奠定了基礎。

投機性投資者在很大程度上保留了對個股的看漲頭寸，同時通過對交易所交易基金（ETF）和指數期貨等產品的看跌押注來建立對沖。高盛主經紀商團隊的數據顯示，目前的空頭敞口正處於2022年9月以來的最高水平。

這種動態反映出市場正在努力應對因伊朗衝突、信貸擔憂以及對人工智能的焦慮所帶來的不確定性。然而，高盛美洲股票執行服務主管兼合夥人約翰·弗勒德（John Flood）認爲，如果利好消息促使投資者平倉這些對沖頭寸，可能會引發超額收益。

“如果我們得到一條宣告衝突結束的頭條新聞，你會看到指數層面出現劇烈的上行調整，”弗勒德在採訪中表示。“漲幅可能在直線拉昇2%至3%，其中大部分將來自宏觀產品的空頭回補。”

高盛表示，目前對沖基金的總敞口（衡量多頭和空頭頭寸的總價值）正處於307%的歷史高位。

然而，弗勒德指出，相比於下行風險，目前的“右尾風險”（即大幅上漲的可能性）更爲極端。他解釋說：“由於總敞口如此之高，且我們在宏觀產品中看到了大量的做空行爲，任何正面的頭條新聞都可能觸發激進的空頭回補。”

投資者在週一已經領略到了這種行情的苗頭。當時特朗普表示與伊朗的衝突將“很快”得到解決，標普500指數在早盤下跌1.5%後收盤上漲0.8%。交易員將此舉歸因於市場參與者在大量買回此前做空的證券。目前該指數仍比高點低了近3%，不過許多個股的跌幅要大得多。

動盪的背景已經讓投資者付出了代價。高盛的數據顯示，由於各板塊間的劇烈輪動，基本面長短倉對沖基金在上週損失了今年以來約4%的收益。

其他類型的對沖基金尚未採取果斷行動。弗勒德表示，僅限多頭的資產管理機構（包括傳統的資金管理人和主權財富基金）很大程度上處於觀望狀態。

“從今年年初到衝突開始前，僅限多頭的機構表現一直很強勁，”弗勒德說。“鑑於宏觀不確定性和波動性的增加，許多機構現在正處於邊緣地帶，等待更清晰的局勢出現。”

市場也得到了企業回購的支持，許多公司利用近期的回調買入自家股票。高盛的企業回購臺在上週經歷了三年來最繁忙的股票回購執行期之一。

與此同時，儘管散戶投資者仍是股票需求的重要來源，但如果勞動力市場實質性走弱，他們的支持可能會減弱。

“如果我們開始看到連續多次的負面就業增長數據，那將引發對散戶買盤流失及市場拋售的擔憂，”弗勒德說。他在談到上週的就業報告時補充道：“我們認爲目前單次負面的就業增長數據還不至於導致這種情況發生。”

波動就在眼前

弗勒德同時指出，由於各市場流動性稀缺，未來幾周股市的波動性可能會增加。雖然今年的日交易量已飆升至200億股以上，但衡量大宗交易執行難易程度的“流動性深度”卻大幅下降。

據高盛估計，標普500指數期貨在最佳買價或賣價可交易的金額（即盤口深度）約爲400萬美元，遠低於約1400萬美元的歷史平均水平。通常情況下，低於700萬美元就意味著市場處於壓力狀態。

“這意味著每當機構試圖進行大規模買賣時，他們對價格產生的影響要大得多，”弗勒德說。

這種影響的方向部分取決於地緣政治背景如何解決。弗勒德表示，目前投資者仍在指望由衝突引發的廣泛不確定性能儘快消散。

“市場正期待在未來兩週內出現局勢解決的信號，”他說。“如果這種情況持續下去且沒有取得積極進展，從指數層面的股票角度來看，我們將面臨嚴重問題。”