衝突成爲“新常態”，美國軍工企業迎來超級週期？

本輪中東地緣政治衝突暫時還沒有任何緩和的跡象。這對美股國防板塊來說是個好消息。

iShares航空航天與國防ETF（ITA）今年截至3月10日已上漲12%，跑贏標普500指數（SPX）0.9%的跌幅。在這10周裏，全球局勢持續動盪：美國抓走了委內瑞拉領導人尼古拉斯·馬杜羅（Nicolás Maduro），討論接管格陵蘭島，並對伊朗發動攻擊——這些都使國防股前景變得更加看漲。

如果ITA在全年維持這一幅度的相對超額表現，其相對於標普500指數的年度表現將創下過去五年來最佳紀錄。

隨著中東衝突持續，人們越來越清楚地認識到，地緣政治緊張局勢加劇或將成爲新的常態。美國軍工承包商有望從衝突升級中獲益，全球市值最大的10家上市航空航天與國防公司中，有7家總部位於美國。

這7家公司全部被納入ITA投資組合，也是今年以來表現最好的個股之一。洛克希德馬丁(LMT.N)股價上漲35%；諾斯羅普·格魯曼(NOC.US)上漲29%；豪邁航空航天(HWM.US)上漲24%；RTX(RTX.N) 上漲13%；GE航空航天(GE.US)上漲6.0%；通用動力(GD.US)上漲5.6%；波音(BA.N)上漲0.3%。

高估值背後的結構性支撐

不過，如此強勁的表現也伴隨著較高的估值。

目前ITA的市盈率爲未來12個月預期盈利的39倍，高於其10年平均水平25倍。相比之下，標普500指數目前的市盈率爲21倍，也略高於其10年平均的20倍。

在通常情況下，對國防股的熱情往往會領先於基本面——但這一次情況可能有所不同。

這一次可能有所不同的原因在於，美國政府不僅敦促這些公司迅速增加武器生產，還從其中一些公司獲得利潤。

例如，今年1月下旬，洛克希德·馬丁宣佈與美國政府達成利潤分成協議，將防空導彈的產量提升至當前生產速度的三倍以上。儘管這類協議會限制利潤率，但通常會推動產量和增長，因爲超額利潤會被重新投入公司。

美國總統特朗普上週與多家軍工承包商會面，包括洛克希德·馬丁、L3Harris Technologies(LHX.US)和RTX，並要求它們將產量提高至四倍。以L3Harris爲例，美國政府已投資10億美元，用於提升用於導彈製造的火箭發動機產量，並獲得少量股權作爲回報。

與此同時，RTX也獲得了美國政府支持，包括一項價值10億美元的合同修改，用於繼續開發和生產其“低層防空與導彈防禦傳感器”，預計將在2030年初投入使用。

軍工產業的長期研發週期

國防企業不會從尚未完成的工作中獲得利潤，但通過“補償條款”（make whole provisions），它們也能避免出現重大虧損。

由於研發週期極長且成本高昂，軍工承包商比其他行業更需要穩定的政府支持。飛機、潛艇、武器、導彈和無人機的研發成本可達數百億美元，而且往往需要數十年時間才能完成研發並進入生產階段。

國防股通常會在更大規模衝突爆發之前上漲，但在戰爭開始後漲幅往往會逐漸消退——冷戰和越南戰爭時期都是如此。最主要的原因是政府——也是軍工企業最大的客戶——對這些公司的命運擁有極大的影響力。即便合同已經簽訂，也可能被重新談判，而這種情況過去曾對軍工承包商股價造成衝擊。

在美國政府堅定支持的背景下，國防股如今也能爲投資組合提供一份穩固的“進攻力量”。