黃金的“央行”靠山倒了？戰爭迫使政策制定者優先保能源，而非買

央行需求自2022年底以來一直是黃金歷史性上漲的關鍵驅動力，但這一支撐因素可能即將結束——至少在未來可預見的一段時間內如此，因爲伊朗戰爭迫使政策制定者將能源安全和經濟穩定置於儲備多元化之上。

這一優先事項的轉變，正值黃金市場處於一個尤爲脆弱的時刻。金價剛剛經歷了自20世紀80年代以來最猛烈的單週下跌，此前美國銀行財富管理公司高級投資策略師羅布·霍沃斯（Rob Haworth）將今年早些時候的行情描述爲投機性“衝頂”。

在1月底創下歷史新高後，黃金一直難以重拾上漲動能，即便地緣政治緊張局勢不斷升級——對於傳統上被視爲避險資產的黃金來說，這是一種異常的分化走勢。

霍沃斯認爲，黃金典型行爲模式的失靈，反映出市場動態發生了更廣泛的轉變。名義和實際利率的上升正在削弱黃金的吸引力，而預期的避險資金流反而更青睞流動性——即美元，而非黃金或美國國債等傳統對沖工具。

即便是政府債券也未能吸引需求，收益率攀升至數月高位，這凸顯出通脹和供應衝擊正主導著投資者的思維。霍沃斯指出，在當前環境下，即便是通脹保值債券（TIPS）也並非避險資產。

他說：“它們也對久期敏感，而實際收益率正在上升，所以它們也在遭受衝擊。”

與此同時，黃金的投機性頭寸正成爲日益增長的不利因素。霍沃斯指出，每盎司4500美元是一個重要的心理關口，如果投資者在更廣泛的投資組合壓力下被迫平倉，金價可能進一步下跌。

霍沃斯說：“投機者現在面臨一個艱難的決定。我認爲許多人在2月份試圖等待波動過去，觀望事態發展，但現在其中大量資金處於水下狀態。情況可能只會變得更糟。”

霍沃斯表示，投機者不僅處於水下，而且他們也無法指望央行會介入提供亟需的支撐。

霍沃斯解釋說，許多推動黃金上漲的央行同時也是能源淨進口國。隨著油價飆升，液化天然氣和化肥成本大幅上漲，它們的財政資源正被重新導向確保必需品供應。

霍沃斯推測，原本可能分配給黃金儲備的資本，現在正被用於“維持生計”——爲能源、食品和關鍵基礎設施需求提供資金。

這種資金重新配置有助於解釋爲什麼黃金未能對不斷升級的地緣政治風險作出積極反應。他表示，在當前環境下，避險需求正被對流動性的爭奪所取代。

各國和各企業都在優先獲取美元，以購買能源和維持供應鏈，而不是積累黃金。

霍沃斯指出：“這種情況持續得越久，情況就會越糟；它支撐著油價，損害著全球經濟，但對黃金沒有幫助。”他點出了投資者面臨的一個關鍵悖論。

展望未來，衝突的持續時間——尤其是能源供應的持續中斷，將是一個關鍵因素。霍沃斯表示，他將特朗普政府設定的四至六週窗口期視爲一個關鍵轉折點。

他說，如果油價持續高位運行至4月中旬，企業和消費者將開始進行更長期的調整，包括將更高的成本轉嫁給終端市場。這反過來可能加深通脹壓力，並進一步收緊金融環境。

對黃金而言，這種情況構成了艱難的背景。供應約束驅動的通脹上升往往會推高債券收益率，從歷史上看，這會對不生息資產構成壓力。與此同時，傳統的防禦性資產未能提供保護，使投資者可用的清晰對沖工具減少。

在這種環境下，霍沃斯表示，他沒有看到美元或美國國債市場出現結構性轉變的跡象，而這種轉變會立即重振黃金的吸引力。

他補充說，就黃金而言，他預計隨著投機性泡沫被擠出、宏觀環境趨於穩定，這種貴金屬將經歷一段盤整期。

他補充說，央行購買最終可能會恢復，但要等到地緣政治干擾緩解、能源市場恢復正常之後。在此之前，黃金投資者將在一個陌生的環境中航行——在這個環境中，戰爭、通脹和供應衝擊並沒有推動對黃金的避險需求，反而正在將資本從黃金轉移出去。

他說：“眼下正在發生一次重置。這不是一個他們會積累黃金的價格水平......不是說央行對價格敏感。它們不是按市值計價黃金儲備的對沖基金，但現在，由於社會需求，它們對其他在當前更爲重要和稀缺的資產有需求。”

法國外貿銀行：金價拋售表明央行賣出不僅僅是市場傳聞

還有一位分析師也指出，央行可能在經歷了大幅買入之後被迫賣出黃金，這種貴金屬可能面臨進一步下行風險。

法國外貿銀行貴金屬分析師貝爾納·達達（Bernard Dahdah）在上週五的一份報告中警告投資者，由於全球經濟不確定性和通脹擔憂加劇，金價可能跌至每盎司4000美元。

在週一的最新評論中，達達進一步表示，結合上週的警告，黃金遭到的拋售表明央行賣出已不僅僅是傳聞。他補充說，由於通脹上升，全球貨幣政策可能轉向鷹派，這對黃金而言是利空因素，但這並不足以完全解釋此次大跌。

他說：“我們不太傾向於將通脹擔憂/央行政策轉向的說法作爲主要驅動因素。如果是那樣的話，我們會看到美元指數和美國10年期國債收益率同時出現大幅波動。而週一上午這兩者都沒有真正波動。我們對週一下跌的看法是，很可能是一些央行正在出售黃金，以捍衛本幣匯率或爲能源採購提供資金。隨著金價上週晚些時候大幅下跌，而美國10年期國債收益率在過去兩個交易日大幅攀升，週一早上我們可能還看到了比往常更大規模的實物支持ETF拋售。”

達達補充說，去年推動黃金空前上漲的兩大驅動因素已經逆轉。

他說：“如果我們之前的分析被證明是正確的，那麼金價在未來可預見的一段時間內可能面臨下行壓力。”

不過，儘管達達不排除金價再次跌破每盎司4100美元的可能性，但他也認爲較低的價格是長期買入的機會。

他在上週五的報告中表示：“我們不認爲黃金的長期趨勢是處於每盎司4000美元的低端。如果能源基礎設施的破壞有限，油價能夠迅速回落至戰前水平，那麼央行購買黃金的意願可能會增強。這反過來可能使金價重回每盎司5000美元以上的持久水平。”