美聯儲鴿派官員紛紛倒戈，降息週期或已終結？

儘管最新點陣圖顯示美聯儲政策制定者仍預計今年晚些時候降息。但仔細觀察就會發現，另一重信號正在浮現。在關稅與油價推高通脹、勞動力市場走軟但未崩潰的背景下，部分官員暗示，其下一步行動既可能加息，也可能降息。

這是一次微妙但意義重大的轉向。就在幾周前，利率路徑還明確指向下行。但過去一週，多位官員釋放鷹派信號。一貫與美聯儲多數派立場一致的理事庫克表示，伊朗戰爭帶來的能源價格上漲進一步加劇通脹壓力，持續性通脹重新成爲美聯儲面臨的首要風險。

芝加哥聯儲主席古爾斯比成爲首批明確提及加息可能性的官員之一。“如果通脹走勢溫和，我們年內仍可能重回多次降息的軌道，” 他對CNBC表示，“但我也能想象出需要加息的情景。”

加息目前仍屬小概率事件，但即便只是提出這一可能性，也值得關注。美聯儲主席鮑威爾本月表示，在最近兩次會議上，官員們均未選擇在公開表述中加入“下一步可能加息”的選項。

即便利率不上升，2024年9月開啓的連續六輪降息週期現已結束的概率也在上升。

市場對美聯儲預期的轉變，正是伊朗戰爭爆發以來長期利率大幅走高的原因。交易員上調了未來利率預期，甚至計入了今年小幅加息的可能性。隨著這些預期反映在債券收益率中，企業和家庭已立刻感受到影響，例如抵押貸款利率上升。

官員有時會反駁與自身政策預期不符的市場定價。但德意志銀行首席美國經濟學家馬修・盧澤蒂（Matthew Luzzetti） 表示，由於伊朗戰爭加劇了通脹焦慮，美聯儲目前沒有理由反駁。他認爲，市場對未來利率持穩或走高的新預期，對美聯儲有利。

重要的是，近期的鷹派表態不少來自此前被視爲中立或鴿派的官員。一向大力支持降息的理事沃勒本月稱，伊朗戰爭帶來的通脹風險讓他轉而支持3月按兵不動。

美聯儲每季度發佈一次點陣圖，展示19名政策制定者對年末利率水平的預期。市場通常會從中捕捉強烈信號，3月點陣圖的中值預期爲年內再降息一次。

但鴿派的舊金山聯儲主席戴利表示，這一指引可能具有誤導性。她在領英（LinkedIn）上撰文稱，它“可能傳遞出一種虛假的確定性…… 讓公衆更難清晰預判聯邦公開市場委員會（FOMC）將如何反應”。她寫道，利率不存在唯一的最可能路徑。

鮑威爾本人也淡化了點陣圖的意義。他在本月新聞發佈會上表示：“這次比往常更應該對預測持保留態度。”

當然，支持降息的理由依然存在。2月美國就業人數減少逾9萬人，失業率升至4.4%。不少經濟學家認爲，如果中東緊張局勢緩和，油價將從當前水平回落，通脹也會隨時間繼續向美聯儲2%的目標回落。

若油價大幅走高，則可能重創消費支出與就業，迫使美聯儲降息以避免衰退。

法國外貿銀行（Natixis）首席美國經濟學家克里斯托弗・霍奇（Christopher Hodge） 認爲，美聯儲年內仍有可能進一步降息，他表示：“今年開局時經濟本就沒有很強的動能。”

但多重因素共同推高了美聯儲進一步降息的門檻。

自2024年9月以來，聯邦基金利率目標區間已下調近2個百分點，至3.5%–3.75%，進一步降息將使其更接近既不抑制也不刺激通脹的中性水平。

經濟學家只能猜測中性利率的確切位置，但越來越多的美聯儲官員表示，利率可能已觸及該水平。美聯儲副主席傑斐遜上週四表示，美聯儲近期降息 “已使利率大致處於中性區間”。里士滿聯儲主席巴爾金上週五稱，降息後 “聯邦基金利率處於中性區間的上端”。如果利率確實處於中性水平，進一步降息實質上意味著加劇通脹。

官員們還意識到，截至本月，通脹已連續六年超過美聯儲2%的目標，並擔心公衆會形成長期高通脹預期。這種預期會自我實現。在此情況下，僅僅等待關稅衝擊或油價飆升消退，不足以讓通脹回到2%。以美聯儲偏好指標衡量，當前通脹率約爲3%。

伊朗戰爭推高汽油、食品等高頻消費價格，進一步加劇了這一風險。貨幣政策分析機構分析師德里克・唐（Derek Tang）表示，美聯儲官員 “真的不希望看到通脹預期上升”，“問題在於，他們不知道自己離失控邊緣有多近”。

不過，美聯儲仍可感到些許寬慰：目前尚無證據表明通脹預期已大幅上行。上週五，密歇根大學3月消費者調查顯示，儘管短期通脹預期略有上升，但長期預期仍保持溫和。