資本市場正在集體看空泡泡瑪特：目標價齊砍、空頭加碼、回購無效

schedule 2026/04/02 11:58:04

泡泡瑪特(9992.HK)股價持續遭遇猛烈拋售，隨著市場對這家玩具製造商依賴Labubu驅動增長的質疑加深，股價尚未顯現企穩跡象。

在截至週二的五個交易日中，該股累計下跌超過30%，此前公司財報顯示其對Labubu的依賴程度不斷上升。這也使其自8月創下歷史高點以來的跌幅擴大至接近60%，市值蒸發約330億美元。

財報引發市場情緒急轉看空信號集中釋放

泡泡瑪特最新財報使市場情緒明顯轉向看空。多家機構下調目標價、空頭倉位上升，以及在多輪迴購後股價仍持續下跌，都表明市場對公司能否在其他產品上覆制Labubu成功的能力日益擔憂。

德意志銀行消費者分析師Sammi Xu在財報發佈後將該股評級下調至賣出，並表示：“我們認爲市場尚未充分計入一個利潤率大幅下降的長期下行週期情景。”她指出，今年的主要壓力包括海外及中國市場銷售走弱、庫存高企以及盈利預期持續下調。

目前，空頭繼續加碼做空。根據S3 Partners數據，借入並賣空的股票數量已達1.23億股，較財報發佈前增加16%。期權市場上，交易員也大量買入看跌合約，使泡泡瑪特看跌期權成交量在週三創下歷史新高。

伯恩斯坦消費者分析師Melinda Hu則表示：“市場低估了未來面臨的挑戰。”她在過去數月中一直是少數看空該股的賣方分析師。

“增長放緩、利潤率迴歸常態或IP熱度衰退的跡象，都可能導致估值顯著壓縮，市場一致預期很可能被下調。”

Labubu玩偶去年在全球範圍內迅速走紅，推動泡泡瑪特股價自2025年初至8月曆史高點累計上漲約300%。但市場對Labubu熱潮可能消退的持續擔憂，令股價此後承壓。

公司推動IP多元化的努力尚未轉化爲有意義的增長引擎。以Labubu爲核心的Monsters系列去年貢獻了約40%的總收入，高於2024年的23%。與此同時，包括Crybaby和Molly在內的其他重點IP銷售表現低於預期。

截至2025年底，泡泡瑪特的存貨週轉天數同比增加21%至123天。公司將這一上升歸因於運輸週期延長、海外銷售佔比提升以及門店網絡擴大。

該公司正加快推出Skullpanda和Twinkle Twinkle等新興角色，發佈新系列及跨界合作產品，融合不同IP。同時，公司也在推動Labubu的全球化擴展，從與三麗鷗（Sanrio Co.）及國際足聯世界盃的合作，到與索尼影視娛樂公司聯合開發動畫電影。

即便估值走低和回購加碼，也未能吸引投資者。自3月25日單日暴跌23%以來，泡泡瑪特已累計回購約13億港元股票。目前該股的預期市盈率降至10.3倍的歷史低位，遠低於過去三年約24倍的平均水平。

Sparx集團基金經理Angus Lee表示：“當前股價並不昂貴，但許多中國消費股也處於類似估值水平。泡泡瑪特的差異在於其敘事，無論是Labubu還是下一個爆款IP，以及其全球化成功的能力，但現在這個故事變得不確定。”

他指出，要重新贏得投資者信心，泡泡瑪特需要證明其能夠維持從Labubu到Molly等核心IP的熱度，同時展現推出下一個爆款角色的能力。他曾在去年初開始建倉該股，但在公司公佈財報後已全部清倉。