黃金短期“戰術性風險”還在，但未來12個月仍看漲

總部位於蒙特利爾的BCA研究公司（BCA Research）自2022年底以來一直看漲黃金。儘管該公司自今年年初以來在戰術上一直保持謹慎，但其在大宗商品上的長期配置並未改變。

在接受Kitco News採訪時，BCA研究公司首席大宗商品策略師魯卡婭·易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）表示，雖然由於投機性頭寸、實際利率和地緣政治因素等短期風險，金價看起來仍然脆弱，但她預計金價將在2027年初之前進一步走高。

她解釋說，本輪黃金牛市分不同的階段展開：首先是央行的大舉買入，隨後是地緣政治需求升溫，而最近則是一波投機性活動的激增。

易卜拉欣表示：“最新這一階段在本質上非常、非常具有投機性。”

她指出，來自亞洲投資者的資金流入——尤其是流入交易所交易基金（ETF）的資金——發揮了重要作用。“風險在於，一旦金價開始下跌，這些資金可能會迅速逆轉流出，這就給市場帶來了脆弱性。”

這種投機性頭寸的積累，已導致近幾個月來黃金的走勢更像一種風險資產，其與股票的關聯性有所增強。與此同時，易卜拉欣表示，黃金已重新建立起與實際利率之間傳統的負相關關係，這使得貨幣政策預期成爲關鍵驅動因素。

她指出，從歷史背景來看，黃金近期的疲軟並不罕見。在供給驅動型通脹衝擊期間，黃金通常在初期表現掙扎，因爲不斷上升的通脹預期會推高債券收益率，從而支持更緊縮的貨幣政策。然而，隨著這些價格衝擊逐步演變爲經濟增長放緩，黃金的表現往往會隨時間推移而改善。

易卜拉欣表示：“在供給衝擊的早期階段，黃金通常會出現下跌，但12個月後，它往往會回升。關鍵的轉折點在於，當衝擊從通脹驅動轉向增長驅動時，這會使收益率下降，從而支撐黃金。”

地緣政治局勢的發展，尤其是與能源市場相關的中斷事件，仍是影響前景的核心因素。易卜拉欣表示，石油運輸的走向以及更廣泛的通脹壓力，將決定市場是否會轉向增長放緩，而這種情況最終將有利於黃金。

她說：“如果未來幾個月內相關中斷逐漸消退，通脹擔憂得到緩解，那麼我們將回到之前的環境，屆時黃金的看漲邏輯依然存在。”

持續存在的央行需求，是長期看漲黃金的一個關鍵支柱。易卜拉欣認爲，即便官方部門的買入不是金價上漲的主要推手，它也爲金價提供了結構性底部支撐。

易卜拉欣表示：“央行的買入正在幕後進行，並提供了支撐。它不一定會推高價格，但有助於確立上升趨勢。”

不過她補充說，任何超出個別案例範圍的、持續的央行拋售行爲，都可能削弱這一前景。由於中東地區的混亂局勢，土耳其等一些國家已經暫時將其黃金儲備貨幣化，以滿足流動性需求。

儘管黃金繼續獲得強勁支撐，但易卜拉欣表示，她對白銀的看法更爲懷疑。她解釋說，與黃金不同，白銀缺乏有意義的央行需求，並且更依賴於工業活動，因此容易受到全球增長疲軟的影響。

易卜拉欣表示：“我們對黃金所擔憂的那些因素，在白銀身上被放大了。此輪白銀上漲的幅度很難得到合理解釋，尤其是考慮到工業需求數據並不支持這一走勢。”

展望未來，易卜拉欣表示，在未來12個月的時間框架內，黃金仍然是她的首選資產，但由於持續存在的地緣政治不確定性以及與通脹預期相關的進一步波動風險，她目前還無法判斷近期的入場時機。

她認爲，最終，如果經濟形勢惡化，美聯儲會優先考慮經濟增長而非通脹——這種轉變可能標誌著黃金的轉折點。

易卜拉欣表示：“我認爲他們會更傾向於支持增長而非抑制通脹。但到達那一步的過程中，黃金可能會經歷更多痛苦。而當真正到達那一步時，那很可能是一個良好的買入機會。”