前高盛首席外匯策略師：爲什麼黃金近期表現得像高風險資產？

在傳統的宏觀交易邏輯中，黃金一直是市場動盪時的避風港。然而，布魯金斯學會（Brookings Institution）高級研究員、前高盛首席外匯策略師羅賓·布魯克斯（Robin Brooks）在最新分析中指出，黃金的這一特質正發生危險的逆轉。

布魯克斯觀察到，在過去六週的地緣衝突期間，黃金的表現令人大跌眼鏡。

“黃金傳統的避險地位意味著當其他資產暴跌時，它應該是理想的避難所。但現實並非如此，”布魯克斯表示。

數據顯示，在近六週的劇烈震盪中，黃金跌幅高達10%，而同期標普500指數的跌幅甚至不足1%。

“如果你的跌幅遠遠超過標普500指數，你就不是風險對沖工具，而是風險本身。黃金現在的行爲更像是一種‘高貝塔資產’，即放大了市場的拋售壓力，而非起到緩衝作用。”

對於金價的反常下跌，市場曾傳言是由於新興市場央行在拋售儲備。但布魯克斯通過數據反駁了這一觀點。

他指出，除了土耳其爲捍衛本國貨幣里拉而減持了128噸黃金儲備外，其他新興市場國家並未出現大規模拋售。土耳其只是一個特例，大多數新興市場早已放棄了通過消耗儲備來強行掛鉤美元的做法。因此，金價的走弱不能歸咎於央行的結構性減持。

布魯克斯認爲，黃金屬性“變質”的根本原因在於投資者結構的變化。

在過去一年的金價狂飆中，所謂的“貨幣貶值交易”（Debasement Trade）吸引了大量新進買家。這些買家並非看重黃金的長線避險價值，而是出於對貨幣貶值的投機心理，這使得黃金市場變得空前脆弱。

“這些新進資金非常敏感，一旦市場風吹草動，他們就會率先離場。這解釋了爲什麼黃金近期表現得像高貝塔資產，”布魯克斯指出，“這種‘避險屬性’並未永久消失，只是暫時被這些投機籌碼‘污染’了。只有當這批投機者被徹底清洗出場，黃金才能迴歸其避險本源。”

布魯克斯通過對比歷史數據發現，黃金的“順週期性”正在增強。從2025年8月至今，黃金與標普500指數、甚至與比特幣等高風險資產的日內相關性顯著上升。這意味著，黃金正越來越多地隨著風險資產同步漲跌，甚至在跌勢中表現出更強的波動性。

儘管這種相關性仍低於數字貨幣，但對於尋求資產配置安全性的投資者來說，黃金目前的表現無疑發出了警示信號：在投機泡沫出清之前，黃金或許已不再是那個可以無條件信任的“避風港”。