央行拋售黃金只是“戰術性”操作？主要消費國或逢低買入托底

黃金的回調揭示出一個罕見的市場轉變：在多年持續增持之後，部分央行開始拋售黃金，原因是伊朗戰爭帶來的壓力迫使它們急需現金。

現貨黃金目前交投於每盎司4845美元附近，較1月底的峯值已下跌約10%，即便地緣政治風險持續加劇，金價仍已陷入回調區間。這一走勢標誌著與去年漲勢的明顯逆轉——當時儘管利率上升，但央行的買入仍爲金價提供了支撐。

MKS Pamp金屬策略主管尼基·希爾斯（Nicky Shiels）告訴CNBC：“市場上出現了一些參與者顯著拋售黃金的情況。”

市場觀察人士表示，驅動因素日益與戰爭現實相關：油價上漲令依賴進口的經濟體承壓，而匯率波動正迫使一些央行更積極地干預外匯市場。

支出需求也是央行面臨的緊迫考量。希爾斯表示：“許多央行坐擁一個利潤豐厚的存錢罐——金價在每盎司5000美元左右。”她指出，一些央行現在正利用黃金儲備來“支付增加的能源和國防開支，或捍衛疲軟的貨幣”。

新興市場央行似乎走在這一轉變的前沿。美元走強和借貸成本上升正加劇本幣壓力，增加了干預的必要性。渣打銀行首席投資官史蒂夫·布賴斯（Steve Brice）表示：“就黃金而言，新興市場本幣疲軟已導致一些央行出售黃金以穩定匯率。”

關於央行拋售的具體數據往往滯後或被保密處理，但跡象已開始顯現。土耳其是今年迄今爲止最顯著的拋售者。

根據Metals Focus上週四發佈的一份報告，土耳其當局在3月份通過掉期和直接出售使其官方黃金持有量減少了131噸，以尋求穩定里拉。自伊朗戰爭爆發以來，土耳其里拉進一步走弱，屢創新低，自衝突爆發以來兌美元已下跌約1.7%。

其他地區也出現了類似模式。Metals Focus的數據顯示，俄羅斯近幾個月減少了黃金持有量，可能是爲了幫助彌補預算缺口；加納也出售了部分黃金儲備以增加外幣流動性。波蘭央行行長也曾短暫探討出售部分黃金儲備以資助國防開支。這個中歐國家是2024年和2025年最大的央行黃金買家。

一個重要需求支柱的動搖

這一轉變意義重大，因爲近年來央行一直是黃金市場最強勁的支柱之一。它們的持續買入幫助抵消了西方投資者的流出，並支撐金價飆升至歷史高位。而現在，驅動因素似乎同時發生逆轉。

世界黃金協會的數據顯示，近年來央行一直是黃金市場的主導力量。從2022年到2024年，央行每年購買超過1000噸黃金——這標誌著央行年度黃金需求量創下有記錄以來的最高水平。2025年，在市場參與者應對創紀錄的高波動性之際，央行購買量下降至863噸。

法國外貿銀行在一份報告中表示：“我們認爲下跌背後的原因可能是，一些央行正在拋售黃金以捍衛本幣或爲能源採購提供資金。”該行指出，油價上漲和美元走強是主要的壓力因素。

儘管新興市場似乎是近期拋售的驅動力，但印度央行、德國央行等主要儲備持有機構對其黃金活動大多保持不透明，這突顯出官方部門資金流向的可見度有限。

法國外貿銀行補充稱，散戶投資者退出黃金頭寸與部分央行轉爲淨賣家這兩股力量疊加，是近期金價下跌的關鍵原因之一。該行還指出，美國國債收益率上升是資金流出的另一個驅動因素，固定收益資產回報率上升降低了不生息的黃金的吸引力。

同樣，BullionVault研究總監阿德里安·阿什（Adrian Ash）表示，其中的邏輯很簡單：在危機前作爲保險而買入的黃金，一旦危機爆發，就可以成爲資金來源。

他說：“你買入黃金是爲危機做準備。現在危機已經來臨。石油和天然氣價格的上漲，以及美元和全球借貸成本的上升，將意味著許多央行需要增加外匯儲備……並可能需要捍衛本幣。”

不過，行業資深人士警告稱，這些舉措往往是戰術性的而非結構性的。

世界黃金協會央行全球負責人Shaokai Fan表示，一方面，這些拋售凸顯了黃金在壓力時期作爲儲備資產的作用。他告訴CNBC：“這確實強調了央行持有黃金的原因……它是一種流動性資產，在不確定時期通常表現良好，因此它們可以在需要時加以動用。”

此外，法國外貿銀行高級大宗商品分析師伯納德·達達（Bernard Dahdah）表示，主要消費國曆來在金價下跌時介入，他預計如果金價進一步下跌，逢低買入將會重新出現，這可能爲金價提供底部支撐。