美聯儲加息降息門檻雙高，本週非農能否破局？

本週晚些時候公佈的美國非農就業報告，將成爲檢驗美國經濟韌性的關鍵標尺——它將決定美聯儲貨幣政策是否繼續維持現狀，還是勞動力市場疲軟能重啓被伊戰徹底擱置的降息議程。

當前，強勁的經濟增長與戰爭驅動的通脹擔憂，已讓市場徹底放棄年內降息預期，與1月時市場定價2026年兩次25個基點降息形成鮮明反差。

經濟韌性凸顯，降息預期徹底降溫

野村證券美國利率交易臺策略主管喬納森・科恩（Jonathan Cohn）表示：“衝突期間，經濟背景和數據表現相當有韌性。即便沒有伊朗局勢帶來的不確定性，目前的經濟狀況也不需要大幅寬鬆。”

分析師指出，勞動力市場的明顯惡化可能促使美聯儲官員開始考慮降息，但鑑於上月就業報告表現強勁、其他經濟數據穩健以及通脹居高不下，即便單月報告表現疲軟，也不太可能單獨改變美聯儲的政策共識。而投資者原本一直寄望於降息來支撐今年股市及其他資產價格的上漲。

強勁的經濟數據進一步強化了反對降息的理由，即便戰爭短期內得到解決亦是如此。美國3月新增就業17.8萬個，幾乎是經濟學家預測6萬個的三倍，失業率微降至4.3%。

利率市場也已發生顯著重定價：基準10年期美國國債收益率從2月28日戰爭爆發前的3.94%攀升至4.43%，對利率敏感的2年期國債收益率從3.38%升至3.94%，這一變化反映出市場已逐漸接受利率“長期維持高位”的現實。

美聯儲內部分歧顯現，寬鬆傾向遭質疑

目前幾乎沒有跡象表明，寬鬆政策是美聯儲官員的首要考量。美聯儲在最近一次會議上維持利率不變，但有三名政策制定者對聲明中暗示的“降息傾向”表示異議。

蒙特利爾銀行資本市場美國利率策略師韋爾・哈特曼（Vail Hartman）稱：“在會議間隔期，越來越多的人支持對未來利率路徑採取更中性的立場。”

美聯儲主席鮑威爾上週在會後新聞發佈會上表示，美聯儲最早可能在6月16日至17日的會議上，放棄其降息傾向。

分析師表示，支持將聯邦基金利率從當前3.50%-3.75%區間下調的條件已大幅收窄。美國一季度經濟增速回升，原因是企業加大對人工智能的投資，且政府支出在嚴重停擺後出現反彈；消費者支出也保持韌性，儘管消費者在汽油上的支出有所增加。

哈特曼表示：“如果美聯儲降息，不會是因爲通脹數據傳來好消息，而會是因爲勞動力市場出現壞消息。”他補充道，勞動力市場的疲軟需要體現在多份報告中，且最有可能以失業率持續上升爲標誌。

經濟學家的共識預期顯示，美國勞工部週五將公佈上月新增就業6萬個，失業率維持在4.3%不變。

通脹門檻居高不下，停火難改高利率格局

分析師警告，即便美伊停火後油價恢復正常，通脹在衝突爆發前就已處於令人擔憂的上升軌跡，這意味著中東衝突的解決只能消除一個障礙，並不能完全掃清降息之路。

哈特曼說：“甚至在石油衝擊到來之前，通脹就已經在上升了。”他補充道，“人們會有些不情願得出這樣的結論——僅僅因爲石油問題的重要性降低，我們就不必那麼擔心通脹了。”

科恩則指出，有幾個因素阻礙市場持續定價美聯儲加息，包括前美聯儲理事沃什接替鮑威爾擔任主席的參議院確認程序尚未完成、長期通脹預期仍錨定在低位，以及他所說的美聯儲政策委員會“隱含的鴿派傾向”。

但科恩警告，若沒有經濟數據的惡化，僅憑這種鴿派傾向，不足以重新點燃激進的降息定價。

宏利投資管理公司美國利率和抵押貸款交易主管邁克爾・洛裏齊（Michael Lorizio）表示，可能掩蓋經濟潛在疲軟的一個因素是異常大規模的退稅潮，這幫助消費者消化了更高的能源成本。他稱，這種緩衝消退的速度，以及油價上漲對消費或其他經濟數據的影響，將成爲市場評估美聯儲政策路徑的關鍵變量。

目前來看，美聯儲加息和降息的門檻都處於高位。沒有勞動力市場的破裂，就難以構建降息的理由；而通脹仍居高不下，維持當前利率的理由則很充分。

科恩表示：“如果看到勞動力市場數據開始崩潰，那麼降息預期可能會以更有意義的方式重新浮現。否則，我認爲市場將難以完全回到戰前的定價水平。”