Evercore拆解預測市場：真正有效的只有一種情況，其餘大

Evercore ISI策略師認爲，預測市場要形成更有效的概率判斷，通常需要同時滿足幾個條件：成交量足夠高、合約週期較短、問題設置簡單，並且結算規則清晰。

預測市場快速升溫，與機構關注度提升、基礎設施改善、合約類型擴張有關，也受到CFTC在2024年批準Kalshi推出選舉相關合約的推動。Kalshi和Polymarket在2024年總統大選期間交易量顯著增長，而真正的爆發則出現在2025年秋季。

Polymarket近期推出圍繞SpaceX、OpenAI、Anthropic等非上市公司的預測合約，用戶可以押注這些公司未來估值是否達到特定門檻。Kalshi則憑藉美國受監管平臺身份獲得更多機構關注。

KPMG近期報告稱，Kalshi與Polymarket在2025年合計交易量超過400億美元，預測市場已經不再只是加密社區或政治愛好者的小衆工具。

朱利安·伊曼紐爾（Julian Emanuel）帶領的團隊發現，成交更活躍的合約往往比流動性較弱的市場更可靠；距離到期日越近，合約反映出的概率也通常優於長期合約。

儘管預測市場近年擴張迅速，該團隊並未將其視爲判斷未來的“北極星”。Evercore策略師在報告中寫道，它的侷限在於，並不是在發現未來，而更多是在揭示市場大衆相信什麼。

流動性不足是主要限制之一。Evercore發現，在Kalshi和Polymarket上，只有約8%的事件成交額超過100萬美元。即便只看仍在交易的市場，截至上週五下午，兩個平臺接近60%的活躍市場成交量不足1000美元，成交量達到至少10萬美元的市場僅約5.3%。

在宏觀事件高度混亂時，預測市場的優勢會更明顯。Evercore指出，這類市場能夠迅速對新聞標題和現實事件作出反應，而傳統預測工具可能受到“民調誤差、專家偏見或主觀判斷”等因素影響。

市場機制本身也會約束參與者。Evercore認爲，參與者並不單一，既包括宏觀交易員，也包括行業專家和地區性參與者。分析師寫道，最終形成的價格並非完美預測，但通常是對實時共識概率的一種有效表達。

不過，參與者結構複雜也可能帶來干擾。分析師警告，交易動機可能從娛樂到對沖不等，從而“污染”市場價格。例如，部分地緣政治市場中的定價，可能更多反映政治立場或恐懼，而非真正的預測。

流動性較弱的市場還容易受到大額交易影響。一旦大額交易者突然進場，市場價格可能被明顯推偏，從而誤導外界對結果概率的理解。

Evercore還強調，結算標準越客觀，預測市場越容易準確反映事件發生概率。這一點在地緣政治議題中尤其重要。比如“停火能否維持？”本身存在解釋空間，等到模糊合約結算時，市場關注的可能已不再是事件是否真正發生，而是事件是否符合合約文字描述。

問題過度簡化同樣會削弱有效性。Evercore寫道，一個二元合約或許能夠捕捉部分不確定性，但卻遺漏了投資者真正需要關注的內容。也就是說，簡單合約雖然便於交易和結算，卻可能無法呈現現實事件的完整面貌。

與此同時，預測市場的合法性邊界仍在變化。Kalshi曾因選舉相關合約與CFTC發生爭議，法院在2024年大選前允許其推出相關合約，CFTC隨後在2025年放棄上訴。近期，CFTC又起訴試圖阻止明尼蘇達州對預測市場實施禁令，顯示聯邦監管與州層面限制仍在拉扯。