美聯儲紀要或淡化內部激烈博弈，歷史規律恐打破單次加息幻想

美聯儲將於北京時間週四凌晨2:00公佈貨幣政策會議紀要。政策制定者在上次議息會議上意見出現明顯分歧，點陣圖中值指向今年將通過一次加息壓制持續高企的通脹。但覆盤數十年貨幣政策歷史，決策者很難就此止步。

過去35年間，美聯儲極少僅調整一次基準利率，無論加息還是降息，聯邦公開市場委員會（FOMC）向來以完整政策週期開展操作，會在一段時期內多次調整利率，以此達成物價、就業調控目標。

前聖路易斯聯儲主席吉姆・布拉德（Jim Bullard）週一做客CNBC時直言：“如今市場都在討論只加息一次，但委員會歷來不會這麼操作，單次調整毫無實際意義。這一輪大概率會開啓完整緊縮週期，市場也正在逐步捕捉這一信號。”

通過晚些時候公佈的FOMC會議紀要，市場可從中捕捉美聯儲後續利率走向線索。這是新任主席凱文・沃什（Kevin Warsh）主持的首場議息會議，沃什會後將內部討論形容爲一場“內部激烈辯論”。

本次會議更新了全體官員對利率、核心經濟指標的預期，會後政策聲明大幅精簡，僅直白寫明核心目標：“委員會將全力實現物價穩定。”

從點陣圖來看，多數委員傾向於2026年底落地一次加息，隨後在未來兩年各降息一次。但FOMC數十年操作記錄顯示，一次性利率調整實屬罕見：

上一輪寬鬆週期：2025年下半年連續降息三次；

此前一輪寬鬆：2024年降息三次；

上一輪緊縮週期：2022至2023年累計加息11次；

疫情期間寬鬆週期：2019至2020年降息五次。

只有追溯至2015年纔出現過僅單次加息的案例，彼時美國經濟穩定性不足，原定持續加息計劃被迫中斷。再往前回溯至1990年，單次利率調整同樣屈指可數。

背後邏輯清晰：美聯儲官員認爲貨幣政策需要具備持續性與力度，僅25個基點的小幅單次調整，不足以解決高通脹這類結構性經濟難題。

當前美聯儲面臨的核心難題是，過去五年通脹持續大幅高於2%政策目標。部分官員認爲中東衝突緩和、油價回落、關稅影響逐步消退能夠壓低物價，但內部對通脹後續走勢漲跌分歧巨大。

布拉德並不看好通脹自主降溫，主張美聯儲儘快出手調控，甚至趕在11月中期選舉前落地加息，即便加息存在明顯政治風險。美國總統特朗普親自提名沃什接替傑羅姆・鮑威爾（Jerome Powell）出任美聯儲主席，此前特朗普曾多次公開批評鮑威爾貨幣政策偏緊。

布拉德提示風險：“如果等到大選結束再行動，後續需要更大幅度加息才能控通脹。拖延至年末或明年上半年，美聯儲就得大幅收緊政策，才能把通脹壓回目標區間。”

通脹預期分化：市場樂觀、居民持續擔憂

金融市場逐步形成共識，通脹將緩慢向2%目標回落，但普通消費者對未來物價上漲的擔憂持續走高，二者預期出現明顯割裂。

反映市場通脹定價的美債通脹保值債券利差持續走低，5年期、10年期盈虧平衡通脹率跌至年內低位，各類市場通脹觀測指標同步走弱。

但紐約聯儲6月月度居民調查顯示，民衆通脹預期升至多年高點：一年期通脹預期3.7%，創2023年9月以來新高；三年期預期3.3%，觸及2022年6月峯值。

當前整體市場定價貼合美聯儲6月點陣圖基準路徑。CME美聯儲觀察工具顯示，交易員最早押注9月落地加息，隨後預計維持利率不變至少一年；遠期期貨定價包含後續年份額外加息預期，但短期定價以單次加息爲主。

華爾街機構觀點出現明顯分歧，部分投行預判美聯儲收緊力度遠超單次加息。美國銀行近期上調利率預測，認爲今年美聯儲會連續三次加息，每次上調25個基點。

美銀經濟學家阿迪蒂亞・巴韋（Aditya Bhave）表示：“我們此前就懷疑2025年降息的必要性，最新經濟數據與美聯儲政策反應邏輯顯示，此前的寬鬆操作會很快被逆轉。”該行同時判斷本輪加息週期持續時間較短，2027年通脹企穩後美聯儲將暫停加息。

會議紀要可讀性或將大幅下降，沃什全面弱化政策前瞻指引

相較於往年，本次會議紀要能夠釋放的有效線索或將大幅減少。

投資者可能期待從紀要中讀懂委員內部博弈細節，但沃什主導下的美聯儲正在縮減對外直接溝通，弱化利率路徑相關的前瞻指引。以往紀要措辭本就晦澀，官員觀點全部匿名錶述，依靠模糊詞彙概括場內分歧。在沃什的改革思路下，紀要信息透明度會進一步降低。

渣打銀行北美宏觀策略主管史蒂夫・英格蘭德（Steve Englander）在客戶研報中表示：“我們預判沃什會大幅降低FOMC會議紀要的信息含量。”

他補充道：“尤其是‘委員觀點’板塊，會大幅刪減‘幾乎全部/多數/部分/少數’這類區分支持人數的表述，不再清晰標註不同政策觀點的支持委員規模、風險判斷與利率方案。紀要最終會簡化爲政策決策的平淡羅列，復刻保羅・沃爾克（Paul Volcker）執掌美聯儲時期的溝通風格。”

沃爾克1979至1987年任職美聯儲主席，以強力打壓高通脹著稱。

英格蘭德表示：“沃什在政策聲明與發佈會刻意迴避政策前瞻指引，自然不會允許紀要釋放同類信號。他將場內激烈博弈比作家庭內部爭執，本身就帶有不宜對外公開的意味。”