先鋒逆勢盯緊油市反常指標，押注能源通脹粘性將超預期

先鋒資產管理（Vanguard Asset Management Ltd.）正基於原油市場一項反常指標佈局通脹對沖資產，防範美國通脹持續超預期走高的風險。

美伊達成脆弱停火協議後國際原油價格大幅回落，但汽油等成品油價格跌幅顯著滯後，原油與成品油之間的裂解價差擴大至2022年以來最高水平。先鋒主動基金國際利率主管阿萊斯・庫特尼（Ales Koutny）持續跟蹤該指標，判斷成品油價格後續反彈將再度推升整體通脹水平。

庫特尼在採訪中表示，團隊從未像現在這樣高度緊盯裂解價差。正常情況下原油與成品油價格高度聯動，裂解價差僅作爲原油交易輔助參考，債券投資者很少重點關注。但當前汽油、航空煤油、柴油、燃料油走勢全部與原油出現明顯背離，結構性供需錯配風險不容忽視。

裂解價差是原油交易核心指標，用來衡量成品油和原油的價格差值，本質反映煉油企業加工毛利，卻極少被債券資金納入觀測體系。

本輪伊朗衝突大幅壓縮全球煉廠原油加工量，疊加烏克蘭持續襲擊俄羅斯煉油設施，俄方出臺柴油出口禁令，全球成品油供應收緊、煉油加工利潤持續走高。

庫特尼指出市場存在兩種演化路徑：一是裂解價差逐步迴歸常態，通脹壓力同步緩解；二是原油與成品油長期維持低相關性，形成持續性通脹擾動，兩種情景都會顯著改變貨幣政策定價，影響程度不容小覷。

衡量市場通脹預期的兩年期美債盈虧平衡通脹率（名義國債收益率減去通脹保值國債TIPS收益率）過去一個月大幅下行，當前跌至近兩年低位，反映交易員押注未來兩年通脹僅小幅高於美聯儲2%目標。

但先鋒團隊判斷市場對通脹粘性定價不足，爲此調整投資組合的久期結構：做多短端通脹保值國債（TIPS）‌，同時在收益率曲線長端佈局通脹盈虧平衡頭寸。

本週美國總統特朗普對美伊臨時停火協議提出質疑，中東衝突再度升溫直接推動原油價格大幅跳漲，進一步印證能源端通脹擾動風險尚未消除。

先鋒還在重構內部宏觀模型，除原有原油價格變量外，新增汽油、柴油等各類成品油分項作爲通脹風險核心觀測代理變量，完善能源通脹傳導測算框架，更精準捕捉裂解價差分化帶來的物價上行壓力。

交易市場普遍定價美聯儲、歐洲央行、英國央行年內各加息一次25個基點，部分押注今年或明年還會額外實施一輪緊縮操作。不過相較於美伊衝突爆發初期，當前全球三大央行加息預期已經明顯降溫。