日本央行十年前負利率內幕曝光：內部分裂至極限！如今加息又要來

schedule 2026/07/15 11:20:03

日本央行2016年出人意料地推出負利率政策，在委員會內部招致了激烈批評——會議紀要顯示，部分委員抨擊該政策不成熟，並警告這是一項可能引發與歐洲貨幣戰爭的冒險之舉。

週三，日本央行按照十年披露規則公佈了2016年1月政策會議逐字記錄。文件顯示，在那次以5票對4票通過、將政策利率下調至負0.1%的決定作出前，委員會內部已出現明顯而深刻的分裂。

這場激烈爭論之所以再度引發關注，是因爲在植田和男領導下，日本央行已把基準利率推升至1995年以來最高水平，市場對年底前再次加息的押注正在升溫。當前外界討論的焦點之一，是首相高市早苗政府會否設法影響委員會放緩加息，以及她提名的新委員會在多大程度上改變內部力量對比。

負利率出臺前，委員會已接近分裂極限

2016年1月，日本央行當時已在實施前所未有的量化與質化貨幣寬鬆政策，但仍未能如期推動物價達到目標。那次會議最終決定把政策利率降至負0.1%，借貸成本也由此觸及最低點。

記錄顯示，時任行長黑田東彥在會議臨近結束時說：“我只想說一件事，”這一表態也暗示，圍繞成員立場的主要協調工作大部分已在會前完成。他當時主張，這一政策調整“應能爲消費和投資提供額外刺激，增強經濟，並強化我們儘早實現2%物價穩定目標的努力。”

5比4的投票結果，清楚反映出黑田當時面對的阻力之大，以及委員會在應對經濟逆風時出現的分裂。雖然他在當時堅稱政策利率仍有繼續下調空間，但這一負0.1%的水平最終維持了八年多，直到植田和男在2024年3月推動政策轉向，日本才結束全球最後一個負利率制度。

當年，日本央行原本設定的兩年內實現通脹目標時間表已落後一年。即便把年度購債規模提高至80萬億日元，價格走勢仍未朝著日本央行希望的方向發展，因此該行在那次會議上再次推遲了實現2%通脹目標的預期時點。

支持降息的委員認爲，外部風險正在迅速上升，央行有必要作出更積極回應。時任副行長巖田規久男（Kikuo Iwata）表示：“亞洲經濟放緩帶來的不確定性加劇、原油價格暴跌引發的全球金融市場動盪，以及由此導致的日本股價大幅下跌和日元升值幅度超預期，都構成重大風險。”“有必要採取一切可能的措施。”

另一位時任副行長中曾宏（Hiroshi Nakaso）也支持啓用新政策工具。他認爲，如果只是一味擴大國債購買規模，反而會強化市場對日本央行寬鬆計劃已接近極限的判斷，因此引入負利率是合理的。

委員會成員佐藤武宏（Takehiro Sato）則警告稱，此舉可能會使日本陷入與歐洲央行的降息競爭，以使本國貨幣貶值。佐藤表示：“避免陷入這種徒勞的遊戲是明智之舉。”他警告稱，負利率可能會給日本銀行體系帶來壓力。

反對票並不只是針對時點選擇，也涉及政策副作用。部分委員認爲，並沒有足夠證據證明潛在通脹已經惡化到足以支撐如此劇烈的政策轉變。

他們尤其擔心，負利率會進一步壓縮已經承受多年低利率環境的金融機構利潤。時任政策委員木內登英（Takahide Kiuchi）表示：“過去三年來，我們一直認爲，雖然貨幣寬鬆可能拖累銀行盈利能力，但最終退出通縮將強化經濟，並最終使金融機構受益，然而，我現在極難相信銀行會簡單地接受這種解釋。”

爲了減輕衝擊，日本央行設計了三層準備金體系，只有部分金融機構存放在央行的準備金適用負利率。即便如此，政策推出後仍遭到家庭、立法者和銀行業人士強烈批評，金融板塊股票也大幅下跌。

市場準備同樣不足。就在決定作出前大約一週，黑田還曾在國會表示，日本央行並未具體考慮引入負利率。政策落地後，外界反彈迅速且強烈。

2016年，黑田全年被傳喚至議會51次，成爲自1998年以來被傳喚次數最多的日本央行行長。“負利率”也因引發廣泛公共討論，被選入日本年度十大流行語，這在央行政策史上極爲少見。

時任政策委員白井早由裏（Sayuri Shirai）在投票反對前表示：“在我的任期僅剩兩個月之際，與同事們分道揚鑣令我深感痛心，儘管如此，我必須反對這一決定。我由衷地擔心，黑田行長今後將越來越難以解釋央行的政策。”

黑田則繼續堅持，貨幣政策的職責是振興經濟，而不是保護銀行盈利。對他而言，這一激進舉措至少帶來了一項效果：它改變了外界的預期。此前，日本央行長期被批評在對抗通縮上做得太少、行動太慢；負利率實施後，輿論焦點轉而變成黑田是否做得過頭，要求繼續加碼寬鬆的聲音此後基本消失。

這份十年前的會議記錄如今被重新審視，也與日本央行眼下的政策階段直接相關。隨著日本央行已明確表示將繼續推進政策正常化，委員會內部的投票結構再次成爲投資者重點觀察對象。

高市早苗任命的首位政策委員淺田統一郎（Toichiro Asada），在上月加息表決中投下唯一反對票。她任命的第二位委員佐藤綾野（Ayano Sato）則於6月加入委員會，並在隨後的新聞發佈會上立即表達了對寬鬆貨幣政策的支持。

在中東衝突持續、通脹壓力未退且日本經濟仍具韌性的背景下，投資者目前認爲，日本央行在10月前再次加息的概率約爲70%。因此，本月政策會議的看點不只在最終決定本身，也在於鷹派委員高田創（Hajime Takata）或田村直樹（Naoki Tamura）是否會投票支持再次加息。

兩人的五年任期都將在明年夏天屆滿。這意味著，高市早苗屆時將擁有提名更偏鴿派委員的空間，而這又可能進一步影響日本央行內部未來的政策平衡。