6月CPI降溫根本不是通脹拐點？債市警示美聯儲不可過早停止

美聯儲2%的通脹目標至今仍未達成。無論是整體CPI、核心CPI，還是美聯儲更重視的PCE，同比漲幅都已連續五年高於2%。其中，核心PCE持續超標的時長，已創下1987年至1994年之後的最長紀錄。

沃什上任僅一個月，目前的重要任務之一，是向全美居民、企業和資本市場證明，持續多年的物價失序局面已經結束。由於特朗普此前持續施壓要求降息，沃什還需要進一步展示自身堅持抗通脹的立場。

他在聽證會上對議員表示：“聯邦公開市場委員會全體委員無法容忍通脹長期高企，我們堅定致力於恢復物價穩定。”

市場接下來將檢驗這些表態能否轉化爲實際政策。如果6月CPI回落只是短期波動，而不是通脹重新迴歸目標的長期起點，沃什仍可能需要推動加息。

下一項關鍵數據將於7月30日公佈，即6月PCE通脹數據。由於PCE與CPI在權重設置和計算規則上存在明顯差異，市場普遍認爲，PCE很難複製此次CPI的大幅降溫表現。

具體來看，CPI中漲幅明顯的軟件價格，在PCE中的權重更高。而這次拉低CPI的住房分項，在CPI中的權重高達35%，在PCE中僅爲16%。高盛和萬神殿宏觀（Pantheon Macro）經濟學家預計，6月核心PCE同比或僅從5月的3.4%小幅回落至3.3%，改善幅度有限。

油價反彈與債市定價，顯示長期通脹擔憂並未消退

儘管通脹數據短期降溫，美國經濟整體熱度仍在，油價也再度走高。目前美國原油價格同比上漲20%。此前在美伊停火期間，油價同比一度轉爲負值。隨著雙方再次交火，油價重新進入上行通道。

原油本身不計入核心通脹，但其影響會通過生產和運輸成本向其他商品和服務傳導，進而推高食品和核心商品價格。同時，油價上行也會抬升通脹預期，間接增加核心通脹壓力。

債券市場週二的表現，同樣沒有釋放“長期通脹無憂”的信號。當天短期美債收益率大幅下行，而長期收益率跌幅較小，推動美債收益率曲線明顯陡峭化。

其中，2年期與10年期美債利差擴大至5月以來最大，2年期與30年期利差擴幅則達到3月以來最高。與此同時，短期盈虧平衡通脹率下行，長期盈虧平衡通脹率則基本持平。所謂盈虧平衡通脹，是同期限名義國債收益率與通脹保值國債收益率之間的差值，通常被視爲市場對未來平均通脹的隱含預期。

這些交易信號說明，市場認爲如果美聯儲收緊力度不足，長期通脹壓力仍將延續。對沃什而言，最理想的路徑是依靠經濟自身力量推動通脹下行，從而爲未來降息、支撐就業市場預留空間。但美聯儲理事沃勒週一警示，僅靠口頭表態並不足以有效壓制通脹。

PIMCO看好5至10年期美債

太平洋投資管理公司（PIMCO）固收主管安德魯・鮑爾斯（Andrew Balls）負責管理約2.3萬億美元資產。他認爲，隨著美聯儲取消前瞻指引，市場對政策路徑的判斷將更加依賴實時經濟數據，這會放大美國國債市場波動，而短期限品種受到的衝擊最爲明顯。

在這一背景下，鮑爾斯更看好5年至10年期美國國債。他認爲，沃什計劃廢除通過前瞻指引釋放利率信號的機制，再疊加油價與貿易摩擦對經濟數據的擾動，債市波動性將進一步抬升。相比之下，中期美債的抗波動能力更強，且在當前收益率水平下，剔除通脹後的實際回報具有吸引力。

鮑爾斯在接受彭博電視採訪時表示：“整條曲線裏5至10年期性價比突出，名義、實際收益率長期回報空間充足。”

對於美聯儲政策前景，他的基準判斷是，美聯儲全年將維持利率不變。但如果通脹重新反彈，仍會啓動加息。

鮑爾斯認爲，在當前高度動盪的環境下，減少政策指引具有合理性，因爲取消前瞻指引後，市場將不得不完全依賴經濟數據判斷政策方向，不確定性也會隨之上升。