沃什的“美聯儲革命”遭遇現實考驗：上任兩個月，首要任務變成修
凱文·沃什（Kevin M. Warsh）執掌美聯儲僅約兩個月，便因7月政策會議後的新聞發佈會表述引發市場震盪。投資者開始質疑這位曾強調“體制變革”、並批評前任領導層的新主席是否仍堅定堅持抗擊通脹。如今，沃什面臨的首要任務已從推動制度改革轉向重建溝通信譽，讓市場理解美聯儲對高通脹的真實立場。
美聯儲主席很快都會認識到一個事實：任何一句話都可能被金融市場反覆解讀。一次不夠準確的表述，可能改變投資者對貨幣政策方向的判斷，甚至迫使央行隨後澄清或調整此前傳遞的信息。
珍妮特·耶倫（Janet L. Yellen）在2014年3月首次以美聯儲主席身份出席新聞發佈會時，就曾因無意間暗示加息時間可能早於市場預期而受到關注。
2018年12月，剛上任數月的傑羅姆·鮑威爾（Jerome H. Powell）也經歷了類似考驗。當時，他將美聯儲縮減國債和抵押貸款支持證券持倉的計劃描述爲處於“自動駕駛”狀態，同時暗示未來可能繼續加息，導致市場擔憂加劇。
兩週多之後，鮑威爾調整了政策溝通方式，緩解了投資者對於美聯儲忽視市場風險信號的擔憂。
如今，這一幕正在沃什身上重演。
沃什在7月政策會議後的新聞發佈會上因措辭引發投資者困惑，並導致市場重新評估其控制通脹的決心。美國通脹已經連續超過五年高於美聯儲2%的目標，這使得沃什面臨一次重要考驗。
美國銀行經濟學家認爲，此次市場反應屬於通常與新興市場央行“信譽衝擊”相關的劇烈波動。
市場隨後逐漸恢復穩定。自上週以來，隨著投資者重新期待結束伊朗戰爭的協議可能達成，美國股市持續上漲並創下新高。不過，美國長期借貸成本仍高於美聯儲上次會議之前的水平。
沃什需要重新解釋“零容忍通脹”意味著什麼
接下來，沃什需要重新建立市場敘事，並明確說明聯邦公開市場委員會（FOMC）對於高通脹“零容忍”究竟意味著什麼。
他下一次公開亮相將是在本月底於懷俄明州傑克遜霍爾（Jackson Hole）舉行的央行年度研討會。
此前，沃什曾多次強調美聯儲需要“體制變革”，並批評過去的政策框架。他原本計劃在傑克遜霍爾演講中討論更宏觀的問題，包括人工智能推動生產率提升浪潮可能對經濟產生的影響。
但在經歷7月會議後的溝通風波後，沃什可能需要調整講話重點，迴歸更傳統、更聚焦貨幣政策的表達方式，以避免再次造成市場誤讀。
9月美聯儲政策會議也將成爲下一次關鍵測試，尤其是在未來幾個月通脹數據沒有明顯改善的情況下。
“他現在每一次與FOMC或公衆溝通的機會都極其重要，”約翰霍普金斯大學金融經濟學中心研究員、鮑威爾前高級顧問喬恩·福斯特（Jon Faust）表示，“需要做一些危機公關。”
與此同時，沃什的多位同事已經公開表示，如果通脹無法開始下降，他們願意支持加息。這些官員加入了此前三位認爲美聯儲本應已經加息25個基點的政策制定者行列。據金十統計，美聯儲已有近半數地方聯儲主席在7月會議後表態支持加息。
聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆上週五表示，他在會議上“表達了傾向於”加息的立場。
里士滿聯儲主席巴爾金則表示，對於利率是否已高到足以推動通脹回落，目前還很難說。
隨後，紐約聯儲主席威廉姆斯週一表示，如果價格壓力沒有按照他的預期減弱，“採取行動使通脹回到2%的軌道上絕對是合適的”。
今年政策制定委員會另一位擁有投票權的成員、費城聯儲主席保爾森週二表示：“時間的流逝若未見進展，本身就將表明需要更緊縮的政策。”
“減少信號傳遞”理念遭遇市場現實挑戰
如果沃什能夠釋放同樣明確的信息，或許有助於穩定預期。
但問題在於，他此前已經將“減少信號傳遞”作爲政策理念的重要組成部分，這意味著他需要重新思考如何與市場溝通。
“這是一個磨合過程，”芝加哥大學經濟學家蘭德爾·克羅茲納（Randall S. Kroszner）表示。克羅茲納曾在沃什擔任美聯儲理事期間與其共事。
他說：“市場需要一點時間來摸清他對通脹的嚴肅程度，他不會明確告訴他們自己打算做什麼。”
克羅茲納同時表示：“你不想忽視市場波動，但也不想成爲市場波動的奴隸。”
曾於2006年至2010年擔任美聯儲副主席、並在沃什擔任理事期間與其共事的唐納德·科恩（Donald Kohn）提出了另一種平衡方案。
科恩認爲，沃什最近一次公開講話中最明顯缺失的內容，是“他對經濟走向的看法，以及短期內政策變化或不變化如何有助於推進其目標”。
他表示，這並不一定意味著恢復“前瞻性指引”。相反，科恩認爲，美聯儲可以提供一個政策框架，讓市場更清楚理解沃什的目標，以及實現這些目標的方法。
在克羅茲納和科恩與沃什共事期間，這位未來的美聯儲主席經常強調，央行制度信譽與抗擊通脹信譽實際上密不可分。
2010年的一次演講中，沃什曾警告改變通脹目標可能帶來的風險。
“央行的制度信譽將遭受重大損害，甚至可能導致通脹預期脫錨，”他說，“這種損害可能促使投資者尋求替代貨幣，大宗商品和其他硬資產的價格很可能上漲。”
上個月在國會聽證會上，沃什再次表達了類似觀點。
在與衆議院金融服務委員會議員交流時，他表示：“我對你們的承諾是，讓粘性價格變得不再粘性。”
在另一次交流中，他強調，自己對於價格穩定的理解並不只是實現2%的通脹目標，而是讓價格變化溫和到“沒有人會談論它”的狀態。
9月會議前，數據將決定沃什下一步選擇
在上週新聞發佈會開場講話中，沃什強調，美聯儲不存在“軟通脹目標”，也就是說，該央行不會接受PCE衡量的任何高於2%的通脹。他還表示：“在必要且適當的情況下，我們將毫不猶豫地採取行動。”
但在同一場發佈會後續問答環節中，沃什釋放出的信號卻有所不同。
最受市場關注的是，他暗示2%的通脹目標本身仍存在討論空間。“誰知道呢，明年1月之後，我們會對策略說些什麼，”沃什在談及美聯儲每年對政策框架進行確認時表示。
他還提到了自己成立的五個工作組，其中一個將研究如何更好地衡量通脹。
不過，對通脹目標進行如此程度的調整，需要得到美聯儲多數官員支持，而至少在現有目標以可持續方式實現之前，沃什還無法形成這樣的共識。
投資者同樣注意到，沃什在強調利率調整仍是美聯儲主要政策工具時表現出的猶豫。
未來沃什面臨多大壓力，將很大程度取決於經濟數據變化。
下週公佈的7月消費者價格指數（CPI）報告尤其關鍵，因爲該數據覆蓋伊朗戰爭再次升級、油價重新升至近期高位之後的時期。
在9月會議召開前，美聯儲將獲得兩個月完整的通脹、勞動力市場和消費者支出數據。按照部分官員的判斷，仍存在一種可能，即美聯儲無需加息，通脹也會自行回落至2%。
如果未來數據持續溫和，沃什可能獲得在下一次政策會議上繼續維持利率不變的空間。這也將給他機會進一步解釋其他政策工具的作用，例如縮減美聯儲持有的大規模證券投資組合。
但由於他此前在抗擊通脹決心方面釋放出的信息並不完全一致，繼續按兵不動可能會讓市場疑慮持續存在。
“重獲信心的唯一途徑就是加息，”PGIM固定收益部門聯席首席投資官格雷格·彼得斯（Greg Peters）表示，“此時此刻，行動纔是最重要的。”
