達利歐拆解“紙面財富”陷阱，警告AI熱潮或重現1929和20
全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater Associates）創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）發出迄今最嚴厲的市場警告，稱當前圍繞人工智能（AI）的投資熱潮，正在將市場推向類似1929年和2000年的泡沫階段。
達利歐近日在播客《The Diary of a CEO》中表示，投資者必須認清一個關鍵現實：“股市財富不是現金。”他認爲，當前市場創造了大量賬面財富，但這些財富並不代表真實現金流。
當主持人史蒂文·巴特利特（Steven Bartlett）提及投資人傑裏米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）關於“美國曆史上最大投資泡沫”的判斷時，達利歐回應：“他說得對。”格蘭瑟姆此前曾準確預警日本資產泡沫、互聯網泡沫以及2007年金融危機前的房地產泡沫。
達利歐認爲，當前市場已出現多個泡沫典型特徵：SpaceX(SPCX.O)完成史上最大規模IPO，Anthropic和OpenAI估值持續衝高，大量資金正在追逐尚未完全兌現盈利能力的AI資產。
阿卡迪安資產管理公司（Acadian Asset Management）投資專家歐文·拉蒙特（Owen Lamont）提出的“泡沫四騎士”理論也顯示，泡沫往往伴隨四大信號：資產估值過高、投資者明知價格高企仍繼續押注、企業大規模發行股票融資，以及大量新資金流入市場。
達利歐解釋稱，泡沫的本質在於“紙面財富”被誤認爲真實財富。
他舉例稱，一家公司融資5000萬美元，卻獲得10億美元估值，市場可能創造一個“紙面億萬富翁”，但實際上並沒有10億美元現金進入市場。一旦市場逆轉，投資者同時尋求現金，資產價格可能大幅下跌，而債務仍需償還。
“很多人會變得富有，但這種財富無法直接使用。你必須出售資產獲得現金，因爲只有現金才能支付開支。”達利歐說。
他還警告，越來越多缺乏經驗的投資者通過槓桿ETF押注AI行情，“更像是在憑感覺賭博”。
AI熱潮正在扭曲企業盈利數據
達利歐對“紙面財富”的擔憂，也開始體現在美國企業財報中。
最新財報顯示，亞馬遜(AMZN.O)和谷歌母公司Alphabet(GOOGL.O)的利潤增長，很大程度受到其持有的非上市AI企業股權升值推動，而非完全來自主營業務改善。
根據倫交所集團（LSEG）數據，標普500指數第二季度每股收益同比增長約47%-48%。但高盛分析顯示，若剔除Alphabet和亞馬遜股權投資產生的未實現收益，實際盈利增速約爲26%。
其中，亞馬遜確認約534億美元稅前非經營收入，主要來自Anthropic投資收益；Alphabet錄得約980億美元“其他收入”，主要來自股權資產升值。
這些收益雖然符合會計規則，但並不代表雲計算、廣告或軟件業務產生了同等規模的現金流。
D.A. Davidson董事總經理吉爾·盧里亞（Gil Luria）表示，OpenAI、Anthropic和SpaceX等AI資產估值上漲，正在明顯推高整體盈利數據，而這類估值變化未來可能反轉，因此分析師通常會在調整後指標中剔除。
華爾街開始關注AI盈利質量
隨著“紙面財富”效應擴大，華爾街正在重新評估科技公司的價值。
市場不再僅關注企業是否超過盈利預期，而開始更加重視雲業務增長、利潤率以及自由現金流。
盧里亞指出，相關賬面收益可能隨時逆轉。他以SpaceX爲例稱，該公司上市後股價較高點已下跌約50%，Alphabet持有約5%的股份，未來可能面臨資產價值回落壓力。
越來越多機構也開始發出類似警告。
高盛首席全球股票策略師彼得·奧本海默（Peter Oppenheimer）表示，目前市場“並非估值泡沫”，但科技行業可能正在經歷“盈利泡沫”。
BCA Research首席全球策略師彼得·貝雷津（Peter Berezin）也認爲，當前AI行情更接近“盈利泡沫”。近期微軟、亞馬遜因AI資本投入獲得市場追捧，而Alphabet、Meta(META.O)即便業績強勁仍遭拋售，顯示投資者開始質疑高投入能否轉化爲長期回報。
達利歐：最大風險在泡沫破裂之後
達利歐認爲，AI泡沫真正的風險並不僅是市場下跌，而是泡沫破裂後的經濟和社會連鎖反應。
他提出“大週期”（Big Cycle）理論，認爲全球正處於一個約80年週期的關鍵階段，債務壓力、財富差距擴大、政治分裂以及地緣競爭正在相互交織。
他警告，一旦泡沫破裂，社會矛盾可能進一步激化。
達利歐認爲，推動泡沫破裂的兩大因素通常是利率上升和企業大規模發行股票融資。當融資成本提高、投資者情緒逆轉時，高估值資產可能迅速承壓。
他透露，一名AI企業負責人正在籌集數億美元資金，因爲預計市場可能出現調整，並希望在低迷時期收購競爭對手。
在達利歐看來，當前AI熱潮面臨的核心考驗，不是技術前景，而是市場是否高估了未來盈利能力。真正需要警惕的，可能不僅是資產價格回落，而是虛擬財富消失後引發的一系列經濟與社會衝擊。
