預測市場看衰貝森特“托市”，巴克萊：10年美債收益率還得再漲

美國中國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）正在動用中國財政部手中的各種工具，試圖壓低長期美債收益率。但市場給出的答案卻相當冷淡：債券收益率的上行壓力，可能不是靠幾輪迴購就能消除的。

預測市場Kalshi的交易員目前認爲，10年期美債收益率在2026年末達到或高於4.75%的概率爲56%，年末突破5%的概率爲27%。週一午盤，10年期美債收益率約爲4.7%。

在Polymarket上，交易員則認爲，今年10年期美債收益率至少有一次突破4.8%的概率達到三分之二。

當然，這些預測市場的交易量並不大，Kalshi相關合約目前成交額僅略高於1.65萬美元，因此不能把它們當成專業機構的正式預測。但它們至少反映了一種越來越普遍的市場直覺：

貝森特可以暫時壓住收益率，卻未必能夠改變推動收益率上漲的力量。

回購美債，解決不了誰來爲美國財政買單

過去一週，全球債市遭遇拋售。一方面，美伊衝突遲遲沒有結束，市場重新擔憂通脹；另一方面，美國國債規模首次突破40萬億美元，進一步放大了財政風險。

貝森特隨後宣佈將長期美債回購規模提高一倍，希望穩定債市。消息公佈後，收益率一度下跌，但很快重新反彈。

週一又傳出中國財政部可能動用約1萬億美元的中國財政部一般賬戶（TGA）資金，爲擴大後的回購計劃提供資金，收益率再次短暫回落。

問題在於，中國財政部回購國債，並沒有減少美國政府需要融資的總量。

這也是花旗集團旗下Citadel Securities認爲這一政策存在隱患的原因。該機構認爲，中國財政部試圖通過回購壓低長期收益率，實際上帶有一定的“金融壓抑（financial repression）”色彩：如果債券價格不允許充分下跌、收益率無法反映真實的財政和通脹風險，那麼壓力不會消失，只會轉移到其他市場。

Citadel Securities歐洲、中東和非洲固定收益銷售主管Nohshad Shah指出，壓低美債收益率可能削弱美元吸引力，並通過進口價格上漲進一步推高通脹。

這也解釋了爲什麼近期出現了一個耐人尋味的組合：長期美債上漲乏力、美元走弱，而黃金卻重新走強。

4.7%的10年期美債，真的夠便宜了嗎？

對於投資者而言，更關鍵的問題是：既然10年期美債收益率已經達到4.7%左右，是不是終於值得買了？

巴克萊給出的答案是：還沒有。巴克萊策略師Ajay Rajadhyaksha和Anshul Pradhan認爲，推動收益率繼續上漲的力量尚未耗盡。

10年期美債收益率本質上取決於兩個因素：市場對未來10年短期利率平均水平的判斷，以及投資者爲了承擔利率、通脹和財政不確定性而要求的額外補償，也就是期限溢價。

按照巴克萊的測算，目前中性利率約爲3.65%，10年期美債相對於這一水平的期限溢價約爲130個基點，由此計算出的合理收益率約爲4.95%，比當前水平還高約25個基點。

真正令巴克萊擔憂的，是通脹黏性和財政期限溢價。

美國通脹已經連續6年沒有達到美聯儲2%的目標，而政府債務不斷膨脹意味著國債供給越來越大。當投資者開始懷疑市場是否能夠消化如此龐大的新增債務時，就會要求更高的收益率作爲補償。

美國國債突破40萬億美元，正是這種擔憂集中爆發的時刻。

更麻煩的是，巴克萊認爲，目前看不到足夠的政治意願來推動財政整頓。

與此同時，日本10年期國債收益率已經接近2.9%，日本超長期債券收益率更首次突破4%。對於長期持有美債的日本機構而言，本國債券正在變得更有吸引力。

再加上AI熱潮推動美國企業大規模資本開支，也在增加融資需求。

因此，巴克萊的判斷很直接：目前的10年期美債收益率，還不足以補償這些偏向收益率上行的風險。

“TINA”時代結束，債券終於有了競爭力

然而，並不是所有投資者都在看空美債。美國股票市場正在出現一個值得注意的變化。

Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold認爲，隨著利率結構性上升，市場正在從“TINA”——“沒有其他選擇（There Is No Alternative）”——進入“TARA”時代，即“真正存在替代選擇（There Are Real Alternatives）”。

2016年，標普500指數中有63.4%的成分股股息率高於10年期美債；如今這一比例已經降至不足4%，創2007年以來最低水平。

這意味著，4.7%左右的無風險收益率已經開始真正挑戰股票資產。