銅價上漲遠未結束？明明有銅，交易起來卻像嚴重短缺

銅價週三延續漲勢，此前在週二，紐約Comex銅價創下歷史新高，倫敦LME銅價也逼近歷史最高水平。美國潛在關稅政策促使大量銅提前流入當地倉庫，持續抽走其他地區的可交割庫存，使美國以外的市場的可流通供應明顯收緊。

截至北京時間週三上午11點，LME銅價日內上漲0.5%，報14415.50美元/噸。今年以來，LME銅價累計上漲約16%，Comex銅價上漲約19%，過去一年漲幅接近50%。

推動兩地銅價上漲的核心因素之一，是美國持續吸收全球可交割銅庫存。交易商擔憂美國未來可能對精煉銅加徵進口關稅，因此提前將金屬運往美國，以規避潛在政策風險。

今年上半年，美國進口精煉銅88.5萬噸，同比增長3%，全年進口量正向2025年創下的164萬噸紀錄逼近。目前，美國仍在討論自2027年1月起對精煉銅徵收15%關稅、2028年進一步提高至30%的可能性。

關稅預期已經明顯改變全球庫存分佈。Comex銅庫存連續46個交易日增加，升至創紀錄的67.5185萬噸。與此同時，大量銅流向美國，其他地區的可交割庫存持續被抽走。

LME倉庫週一出現5.14萬噸銅的提貨訂單，最近幾天累計約6.54萬噸金屬被標記爲即將離庫。市場預計，其中相當一部分可能繼續跨越大西洋流向美國。

庫存遷移也擴大了紐約與倫敦之間的價差。週二，Comex銅價一度較LME高出約550美元/噸，溢價接近4%，進一步強化了將銅運往美國的套利動力。

LME市場此前已經出現明顯的短期供應擠壓。上週，現貨銅一度較三個月期銅升水逾500美元/噸，反映買家對立即交割金屬的強烈需求。

隨後，大量銅重新流入LME倉庫，可交割庫存一週內增加74.5%，其中包括自2024年以來最大單日流入。現貨升水一度從本月最高434美元/噸降至248美元/噸，供應緊張短暫緩解。

但這種緩和僅維持約一週。隨著新一輪大規模提貨訂單出現，LME庫存再次面臨流出壓力。截至週二收盤，現貨較三個月期銅仍升水約156美元/噸。雖然較此前極端水平明顯收窄，但依然處於偏高水平。

庫存持續向美國集中，也在改變市場對今年全球銅供需平衡的判斷。研究機構CRU此前預計，2026年全球銅市場可能過剩63.9萬噸，目前已將判斷調整爲最多基本平衡。

CRU首席銅分析師羅伯特·愛德華茲（Robert Edwards）表示，如果美國進口繼續保持當前速度，“實際情況看起來將像是一個供應短缺的市場”。

這並不意味著全球銅庫存已經耗盡，而是庫存越來越集中在美國。麥格理策略師愛麗絲·福克斯（Alice Fox）表示，按照目前的消費速度，美國創紀錄的Comex庫存可能需要數年才能消化。

與此同時，礦山端供應增長仍受限制，全球電力基礎設施、新能源和數據中心建設則持續推高銅需求。在美國不斷吸收庫存的背景下，礦端供應約束與區域庫存錯配相互疊加，使現貨市場更容易出現階段性緊張。

美國關稅政策如何落地，將成爲下一階段銅價的重要變量。市場普遍擔心，未來幾周或幾個月銅價仍可能刷新紀錄。不過，嘉能可首席執行官加里·內格爾（Gary Nagle）認爲，無論最終關稅決定如何，只要政策正式公佈、結束當前的不確定性，都可能緩解價格壓力。