貝森特“看跌期權”顯效：美債長端回購翻倍，掉期利差降至半年新

儘管市場對美國財政部干預政策的最終成效仍存爭議，但最新的一系列核心市場指標和頭寸佈局顯示，財政部長貝森特的“新官三把火”已經開始在美債市場產生顯著影響。

自貝森特上週宣佈將長期國債的回購規模“至少翻倍”以抑制借貸成本以來，美債市場的情緒發生了微妙變化。最直觀的體現是掉期利差的收窄：30年期美債的表現開始跑贏同期限的掉期合約，兩者間的利差已縮減至今年2月以來的最低水平。

在衍生品市場中，掉期合約通常被視爲持有現券的替代工具。兩者利差的收窄，反映出投資者增持美國國債的意願顯著增強。

花旗集團美國利率策略主管威廉姆斯（Jason Williams）對此評價道，財政部建立的這種“準期權”機制，爲持有長端美債提供了一個潛在的政策支撐底。他指出，從增加回購到干預匯市，貝森特展示出了一種“不惜一切代價實現目標”的姿態。

週一，有媒體報道稱，美國財政部可能會動用其存放在美聯儲的“現金罐”——國庫總賬戶（TGA）來爲這些增加的長債回購提供資金。這一消息進一步提振了市場信心。加上原油價格下跌的外部環境，原本在盈虧平衡點波動的美債收益率開啓了震盪下行模式。

衍生品經紀商R.J. O'Brien & Associates的期權交易員曼扎拉（Alex Manzara）分析稱，目前市場的核心邏輯集中在長端品種。交易員們現在的擔憂已經從“收益率走高”轉變爲“干預可能導致長端收益率暴跌”，這種心態的變化促使大量資金湧入看漲期權。

期權市場的最新數據顯示，過去一週美債期貨的看漲期權持倉相對於看跌期權急劇上升。與波動平緩的短端收益率相比，長端美債正經歷著劇烈的空頭回補和防禦性對沖。

ING銀行紐約研究主管加維（Padhraic Garvey）認爲，利差的持續收窄反映了市場的預期：即如果財政部認爲有必要，回購規模未來可能會一而再、再而三地增加。

不過，這種由政策干預引發的“反彈”並非沒有雜音。億萬富翁投資者德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）此前曾公開撰文抨擊貝森特的干預行爲是一個錯誤。值得注意的是，AI檢測程序判定這篇文章極有可能是由AI生成的，德魯肯米勒在接受採訪時大方承認了使用AI輔助創作的事實。

儘管干預政策暫時緩解了市場的焦慮，但結構性的逆風依然強勁。週三亞洲交易時段，10年期美債收益率小幅回升至4.64%附近，雖然較上週觸及的2025年初以來高點有所回落，但仍處於多年來的高位區間。

太平洋投資管理公司（Pimco）公共政策主管坎特里爾（Libby Cantrill）提醒投資者，即便技術手段能短期壓低收益率，但美國鉅額預算赤字這一根本矛盾並未消失。在40萬億美元債務紅線的背景下，支撐國債融資的供應壓力依然巨大。

根據摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）截至8月24日的最新客戶調查，市場頭寸正呈現出兩極分化的態勢：中性頭寸降至54%，爲今年5月以來最低。這意味著，在“貝森特期權”的影響下，原本觀望的資金正被迫入場，在政策干預與宏觀壓力之間尋找新的平衡點。