英偉達週三美股盤後公佈財報，要回答幾個比營收更難的問題

schedule 2026/08/26 16:26:06

英偉達(NVDA.O)將於週三美股盤後公佈2027財年第二季度財報。華爾街普遍預計公司仍將保持強勁增長，但投資者關注的重點已經不只是收入還能增長多少，而是AI資本開支能否持續，以及英偉達能否降低對少數超大規模客戶的依賴。

期權市場已經爲財報後的大幅波動定價。按照當前期權價格，交易員預計英偉達股價截至本週末可能向任一方向波動約6%。以週二收盤價計算，上漲6%可能將股價推至225美元左右，接近5月創下的236美元上方紀錄；下跌6%則可能重新跌破202美元。

今年以來，英偉達股價仍上漲14%，但較5月高點已經回落超過10%。更值得關注的是，英偉達過去四次季度財報公佈後的次日股價均出現下跌。摩根士丹利分析師近期表示，他們並未樂觀地認爲這一趨勢會逆轉。

超大規模客戶還能買多少GPU

過去幾年，亞馬遜、谷歌和微軟等超大規模雲服務商一直是英偉達最重要的客戶，大量採購GPU用於訓練和運行AI模型。Meta和SpaceX也持續建設自己的AI基礎設施。

但隨著英偉達市值達到約5萬億美元，客戶集中度逐漸成爲投資者擔憂的問題。市場關心的不只是這些大型客戶是否繼續採購，而是它們還能以多快的速度增加資本支出。

今年5月，英偉達調整了收入披露方式，將超大規模雲服務商單獨列出，其餘客戶歸入“AI雲、工業和企業”，即ACIE業務。

英偉達首席執行官黃仁勳在5月財報電話會上表示，最容易進入市場的當然是超大規模雲服務商，因爲它們只有五六家，而其餘的，也就是其他整個行業，代表著全球25萬家公司。

第一季度，英偉達來自超大規模客戶的銷售額爲379億美元，ACIE收入接近375億美元，兩者規模已經幾乎持平。但ACIE收入環比增長31%，明顯高於超大規模客戶的12%。

這種差異正成爲市場關注重點。第二季度，亞馬遜和Alphabet自由現金流轉爲負值，Meta產生的現金同比下降超過90%。馬斯克旗下SpaceX和特斯拉也報告了負自由現金流，同時繼續推進AI擴張。

Deepwater Asset Management管理合夥人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）表示：

“投資者擔心英偉達這輪增長究竟能夠持續多久，並且感覺超大規模客戶已經很難再貢獻更多。他們希望看到另一個業務板塊開始真正發揮作用。”

金融諮詢平臺StreetAccount預計，第二季度ACIE收入將達到430億美元，同比增長149%；超大規模客戶收入預計達到436億美元，同比增長83%。如果這一預測兌現，ACIE增速將開始明顯領先。

LSEG數據顯示，分析師預計英偉達第二季度總收入達到922億美元，同比接近翻倍。StreetAccount預計數據中心業務收入達到863億美元，佔總收入的94%。

爲了擴大潛在客戶範圍，英偉達正在嘗試把GPU變成一種可以融資的資產。

8月早些時候，英偉達宣佈與六家大型金融機構合作，希望組織最多5000億美元融資。按照黃仁勳的設想，由於GPU本身能夠產生收益，金融機構可以圍繞這些設備提供融資，讓更多企業以較低成本借款購買GPU。

不過，目前這項計劃披露的執行細節仍然有限。近期一系列AI投資和融資安排也引發部分投資者對“循環融資”的擔憂，並被一些市場人士拿來與互聯網泡沫時期比較。

高盛表示，投資者希望英偉達在財報電話會上進一步解釋5000億美元融資平臺的具體運作方式。

伯恩斯坦分析師斯泰西·拉斯貢（Stacy Rasgon）上週接受CNBC採訪時表示：“現在有很多新聞頭條和龐大的數字，但關於這些安排究竟如何運作，細節仍然不多。”

這使融資計劃成爲此次財報之外的重要觀察點。市場需要判斷，這種模式究竟能夠擴大真實終端需求，還是AI基礎設施建設越來越依賴金融工具維持高速增長。

Vera Rubin同樣是此次財報的關鍵變量。新一代系統剛開始擴大出貨，市場普遍認爲Rubin將成爲英偉達下一階段業績增長的重要推動力。

黃仁勳今年早些時候在GTC大會上表示，他預計Blackwell和Vera Rubin產品到2027年將帶來1萬億美元銷售額。美國基準金融集團旗下投行KeyBanc的分析師也預計，Rubin GPU出貨加速將成爲英偉達業績超預期的主要驅動力。

但市場開始擔心，Rubin的限制因素可能不是需求，而是供應。近期內存零部件短缺推動價格上漲，花旗分析師警告，Rubin的部署規模“可能比此前預期更受內存供應限制”。

Wedbush則認爲，英偉達芯片漲價以及與供應商達成較有利的2027年採購價格安排，可能幫助公司緩解成本壓力，並維持絕對利潤水平。

與此同時，競爭也在加劇。AMD推出MI450X Helios機架級系統，超大規模雲服務商也在持續擴大自研ASIC部署。高盛表示，投資者將關注英偉達如何判斷自己在市場擴大的情況下所處的長期競爭位置。

因此，週三這份財報需要回答的問題已經遠不止收入和利潤能否繼續增長。過去四次財報後股價均下跌，期權市場又提前押注約6%的波動，說明投資者的預期門檻已經很高。

市場真正想看到的是，全球更廣泛的企業客戶能否接過增長接力棒，5000億美元融資計劃能否帶來新的真實需求，Rubin放量是否會受到內存供應限制，以及英偉達能否在AMD和定製AI芯片競爭加劇的情況下繼續守住市場地位。