【半導體】輝達 2026Q2電話會議：輝達財測大超市場預期，Vera Rubin 即將進入量產！
1. 營運成績單：Q2 營收達 962.2 億美元（前 816.2 億美元），年增率 106%（前 85.2%），優於市場預期的 921.6 億美元。毛利率達 75%（前 75%），Non-GAAP 稀釋 EPS 為 2.22 美元（前 1.87 美元），超出市場預期的 2.09 美元，主要受惠於全球 AI 需求爆發帶動的基建潮，同時來自於 Hyperscalers 、企業、 AI 實驗室、及主權 AI。
2. 各業務表現：
- 作為主要成長引擎的資料中心營收達 890 億美元，年增率 117%，季增率 18%，同步受惠於 Vera Rubin 架構正在進入量產，以及 Blackwell 架構的強勁需求：
a. Hyperscalers 營收為 487.1 億美元，季增 13% 、年增 103.95%； b. ACIE 營收為 403.13 億美元（含 Neocloud 、主權 AI 、工業、企業客戶），季增 25% 、年增 134.2%，其中主權 AI 營收季增 35%，年增 300% 以上； c. 網路業務（Networking）營收創下歷史新高，季增 18%，受惠於 Spectrum-X 乙太網路，年增 260% 以上；
- 邊緣運算部分，營收為 72 億美元，季增 13%，其中汽車垂直領域過去 12 個月在地端部署（on-prem）營收達 80 億美元，金融服務、製造、及醫療保健合計貢獻 70 億美元。
3. 未來財測指引：輝達預計 2027 財年 Q3 營收約為 1,080 億美元，±2%，遠超市場預期，預計持續由資料中心成長動能推動。 GAAP 及非 GAAP 毛利率預計為 74%，±50 個基點，由於記憶體市場面臨極端價格，Q4 毛利率預計在 71 ~ 72% 的區間落底，並在 2028 財年 Q1 開啟漲價，穩定毛利率於 72 ~ 73% 區間。長期指引方面，預估 2028 財年營收將大幅成長約 70%，目前的預估在產能受限（Supply-constrained）的前提下做出，儘管客戶需求翻倍成長，產能限制將至少持續至 2028 財年年底。
4. 營運健康狀況：本季度存貨增加至 320 億美元（前 257 億美元），存貨週轉天數上升至 107.22 天（前 103.8 天），主要反映即將進入量產的 Vera Rubin 備貨狀況，後續仍須留意存貨天數是否能如期下降； 輝達宣佈擴大與 Amazon 合作，將從本季開始至 2029 財年 Q2 部署 200 萬顆 GPU 與 Vera CPU，並全面導入輝達的物理 AI 軟體堆疊。
5. 資本支出：
- Hyperscalers：前五大雲端巨頭 2026 年 capex 預估近 8,000 億美元，2027 年預估達 1.3 兆美元，顯示 AI 需求的強勁；
- Portsmouth 園區託管：輝達與 SB Energy 合作，取得該園區 4.25 GW 的 AI 工廠產能，並由 OpenAI 獨家使用。
- AI 實驗室算力承諾：OpenAI 已承諾在 2030 年前大規模部署輝達的基礎設施，預計累積部署 12 GW 算力，另外一家不具名的 AI 實驗室將提供 2 GW 算力的「選擇性信用增強」。
6. 股利分派：本季度輝達向股東回饋 260 億美元，其中 200 億用於股票回購，60 億用於發放股利（每股 0.25 美元），年初至今已回饋 60% 的自由現金流，而下個季度將維持每股配發 0.25 美元股利。
7. 新科技趨勢：
- Vera Rubin：於 2026 年 8 月初逐步進入量產出貨，並已獲得所有主要超大型雲端商、 AI 雲端與系統 OEM 的採購訂單，預計將創下輝達歷史上最快的產品放量紀錄。相較於 GB300，Vera Rubin 每兆瓦吞吐量提升 30 倍，每 Token 成本降低 35 倍。
- Groq 3 LPX：與 Groq 合作的首款機櫃級 LPU 系統 Groq 3 LPX 已投入全面量產，並將於本季底開始大量出貨，新雲端 Nebius 將成為首位採用客戶。
- Vera CPU：已全面量產，可獨立出貨，比其他資料中心 CPU 在 spec 基準測試上快 1.8 倍，每瓦頻寬提升 5 倍。目前已開始出貨給 Oracle 、 SpaceX AI 等先導合作夥伴，本季起也將出貨給 AWS。
8. 中國市場與地緣政治風險：本季輝達依據美國政府許可，向中國客戶出貨的 H200 產品佔資料中心總營收不到 1% 。當前 H200 的出貨對公司毛利率具有稀釋效應。鑑於地緣政治的持續不確定性，未來的展望中不包含任何中國資料中心的算力營收。
9. 記憶體成本極端高漲：面臨記憶體市場的「極端價格狀況」，其上漲幅度超出原先預期，且預計明年會再進一步走高。這也是導致毛利率在接下來 Q3 、 Q4 暫時下滑的主因。但管理層強調，這反映了 AI 建置需求的極端火熱，正與三大記憶體供應商緊密合作以確保供貨。
結論： 整體而言，輝達在 Vera Rubin 與 Blackwell 平台的強力帶動下，Q2 營收與 EPS 雙雙優於預期，顯示整體 AI 需求仍在持續上升。雖然短期內受記憶體價格波動影響，使毛利率預計於 Q3 、 Q4 下滑至 71 ~ 73% 落底，但毛利率下滑依舊可控，為應對此情況輝達也同時在明年開始漲價。與此同時，輝達已與 Amazon 及 OpenAI 擴大合作，且各項業務皆呈現爆發性成長，即便短期存在成本壓力與供應瓶頸短暫影響，客戶需求仍然翻倍，公司也預估 2028 財年營收仍將大幅成長 70% 。
庫存方面，當前 Vera Rubin 即將進入量產，管理層預估 Vera Rubin 將於 Q3 貢獻資料中心約 20% 營收，但也導致輝達的總存貨明顯攀升，存貨週轉天數上升至 107.22 天。後續需觀察 Hyperscale 等客戶在 Q4 及明年大規模拉貨後，是否能帶動公司庫存回落。同時也應當觀察在亞洲 AI 供應鏈中，各大零組件當前因備貨庫存呈現被動式堆積狀況，是否隨著 Vera Rubin 的量產開始疏通，順利消耗庫存換回現金流。
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