美債接管市場恐慌定價！華爾街緊盯“殺估值”臨界點
美債市場已經成爲華爾街觀察美股風險的重要變量。
今年以來，美債收益率持續上升。財政赤字壓力，以及AI基礎設施建設推動企業債發行增加，都在促使投資者要求更高回報。美國銀行本月對基金經理的調查顯示，“債券收益率無序上升”已經成爲僅次於“AI泡沫”的第二大股市風險。
上週，全球債券收益率升至多年高點，標普500指數結束連續三週上漲。雖然本週初收益率有所回落，但美國30年期國債收益率仍接近近20年高位，10年期美債收益率也接近一年多來的最高水平。
收益率上升首先會推高整個經濟體系的融資成本，同時直接壓低股票估值。利率越高，企業未來現金流的折現價值越低；高收益美國國債也會提高持有股票的機會成本，吸引部分資金離開風險資產。
華爾街目前尤其關注10年期美債收益率的5%關口。CFRA Research首席投資策略師薩姆·斯托瓦爾（Sam Stovall）表示，如果收益率升至5%，將創下2023年10月以來最高水平，也是股票投資者心理上的一道“分界線”。
債市劇烈波動曾給美股造成明顯衝擊。2025年4月，特朗普宣佈大規模關稅措施後，10年期美債收益率急升，標普500指數兩天內下跌超過10%。不同的是，今年收益率更多是緩慢走高，這可能暫時減弱了對股市的衝擊。
美股爲什麼還能撐住
儘管債市壓力不斷增加，標普500指數今年仍上漲約12%，有望連續第四年實現兩位數漲幅。今年以來，該指數已經27次創下歷史新高。
企業盈利、AI投資熱潮以及散戶主導的“逢低買入”，共同支撐了市場。FactSet數據顯示，標普500成分公司的盈利增速有望達到2021年以來最高水平。
即使上週全球債券收益率升至多年高點，標普500指數距離兩週前的歷史高位仍不到2%，納斯達克綜合指數較6月初紀錄高位跌幅也不到4%。
市場波動率同樣維持低位。自8月13日創下新高以來，標普500指數尚未出現單日漲跌超過1%的情況，VIX指數目前約爲15，明顯低於通常被視爲波動加劇信號的20。
不過，SimCorp全球投資決策研究主管梅利莎·布朗（Melissa Brown）警告：“我們擔心，當前如此低的波動率正在讓市場參與者產生一種虛假的安全感。”
美債壓力正在傳導至AI投資
《金融時報》記者羅伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong）分析稱，美債收益率上升對科技股的影響已經不只是估值問題。
包括Alphabet(GOOGL.O)和甲骨文(ORCL.N)在內的超大規模雲計算公司，正在轉向更加資本密集的商業模式，並通過舉債爲數據中心和AI基礎設施提供資金。美國國債收益率本身就是企業融資成本的重要基準，因此美債收益率越高，這些公司的借款成本也會隨之上升。
這使債市與AI交易之間形成了更直接的聯繫。高收益率一方面提高科技股未來現金流的折現率，另一方面又增加AI建設本身的融資成本。如果收益率持續上升，當前支撐美股的重要增長引擎可能同時承受兩方面壓力。
與此同時，美國資產對全球資金的吸引力也出現邊際變化。自金融危機低點以來，美股年化回報接近17%，長期大幅領先歐洲、日本和新興市場，但過去兩年，其他市場的回報已經逐漸接近甚至超過美國。
歐洲企業盈利正在加速，日本公司治理改革持續推進，一些新興市場國家的財政狀況也有所改善。全球投資者繼續大幅超配美國資產，但不再像過去那樣是自然而然的選擇。
