沃什“鷹派”表態推升9月加息預期，但債市投資者持懷疑態度

在上週五的一場關鍵演講中，美聯儲主席沃什明確重申了降低通脹的承諾。這一表態迅速引發市場連鎖反應，對政策敏感的兩年期美國國債收益率創下兩個多月以來的最大漲幅。

互換市場交易員隨之加大了對下個月政策的對沖力度。目前市場定價顯示，美聯儲在9月中旬的利率決議上宣佈加息的概率約爲60%。

然而，與市場的熱烈反應形成鮮明對比的是，部分機構依然保持謹慎。道明證券在上週五發布的報告中明確指出，其基準預測依然是美聯儲將維持利率不變。

包括荷蘭銀行投資解決方案公司和布蘭迪全球投資管理公司在內的債券投資者，對沃什是否會真正付諸行動表現出強烈的質疑。

這種懷疑情緒主要源於沃什過去幾個月的表現。投資者正防範他像6月和7月那樣，再次將利率維持在不變水平的風險。這種對美聯儲信譽的擔憂，此前已推動長期國債收益率升至近二十年來的最高水平。

布蘭迪全球投資管理公司的投資組合經理Tracy Chen直言，沃什上週確實說出了債券市場想聽的話。“但說歸說，行動勝於雄辯，”她強調。

基於這種判斷，Chen目前依然堅持對長期美債的低配頭寸。不過，由於美國財政部本月早些時候宣佈，將把10至30年期存量國債的計劃購買量“至少翻倍”，她已適度削減了這一做空頭寸。

荷蘭銀行的首席投資官Christophe Boucher同樣持觀望態度，並選擇避開容易受通脹壓力衝擊的長期債券。他認爲，沃什的最新言論不足以讓人相信美聯儲官員會採取實質性行動。

“美聯儲的反應機制依然不明朗，”Boucher指出，“如果沃什這次在9月份不支持加息，且在此之前通脹依然頑固，那麼信譽問題可能確實會重新浮現。”

前瞻指引缺失與市場博弈

自今年5月正式接掌美聯儲以來，沃什極少對外提供關於利率政策的明確前瞻指引。這種截然不同的溝通風格，讓習慣了前任主席做法的投資者感到頗爲棘手。

荷蘭國際集團（ING）在上週五的一份研究報告中評價稱，沃什“顯然不想提供前瞻性指引，但他的話語中卻透著前瞻性指引的意味”。

回顧沃什上任以來的履歷，其言行反差已在市場上留下了深刻印記。在6月份作爲美聯儲主席的首次新聞發佈會上，他堅決把通脹降至2%目標的承諾，一度讓擔憂他會迎合美國總統特朗普降息意願的投資者喫下了定心丸。當時兩年期美債收益率飆升，收益率曲線隨之趨平。

然而到了7月，市場反應卻截然相反。由於投資者認爲沃什未能清晰闡述維持利率不變的合理性，長期美債收益率大幅攀升。這一局面導致收益率曲線出現了自2025年8月以來的最大幅度陡峭化。

針對前述行情，高盛集團以George Cole爲首的研究人員警告稱，如果沒有明顯的良性通脹數據作爲支撐，美聯儲的後續行動將至關重要。

高盛團隊強調，如果9月的決議存在爭議，且美聯儲在沒有明確解釋的情況下再次按兵不動，那麼收益率曲線將面臨重演7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後劇烈波動的重大風險。

政策路徑受制於數據表現

展望未來，即將公佈的經濟數據將成爲左右政策走向的關鍵樞紐。特別是本週五將出爐的月度非農就業報告，將在很大程度上決定美聯儲的下一步行動。

事實上，上週的數據已經顯示，截至今年3月的一年裏，美國就業增長比此前報告的更爲溫和。此外，自美聯儲7月決議以來發布的通脹報告普遍弱於預期，這些數據也從側面印證了當時按兵不動決定的合理性。

儘管如此，沃什依然強調，目前美國在就業方面“表現良好”，他更關注的是美聯儲實現價格穩定的這一核心使命。他明確指出，雖然近期的通脹數據有所好轉，但尚未形成具有實質性意義的趨勢。

針對這種宏觀環境，DWS美洲區固定收益主管George Catrambone認爲，市場存在持續對加息過度定價的風險。若後續宏觀數據表現疲軟，美聯儲最終可能並不會如期採取行動。

“這與其說是我們一直高於2%的通脹目標，不如說是經濟正走向何方的問題，”Catrambone指出。在他看來，近期包括零售銷售和就業在內的數據並未釋放出經濟正在重新加速的信號，目前美國國債看起來“相當具有吸引力”。