野村警告：極端情況下日銀或連續三次加息，日元套利交易平倉潮擴

日本央行的政策預期正在迅速轉向。野村證券日本外匯策略主管後藤裕次郎（Yujiro Goto）表示，如果日元疲軟趨勢繼續向160發展，日本央行不僅可能在9月加息，10月和12月也可能接連採取行動。

後藤裕次郎在接受彭博電視採訪時稱，本月加息25個基點“看起來是合理的”，而如果日元持續走弱、並朝160邁進，“10月和12月連續加息也是可能的”。

這一判斷意味著，日本央行可能從過去相對謹慎的政策正常化節奏，轉向更快的緊縮路徑。若連續三次加息成爲現實，對於過去三十年大部分時間都在應對通縮、並長期將借貸成本維持在接近零水平的日本央行而言，將屬於異常激進的政策轉變。

市場目前已經明顯提高了對加息的押注。隔夜指數掉期已完全定價日本央行在9月加息25個基點，並完全定價在明年1月前再次加息。

日本央行行長植田和男已經暗示，該行可能在即將召開的會議上採取行動；而最鷹派的審議委員之一高田創也沒有排除大幅加息以及連續加息的可能性。

日元本週已經上漲超過2%，升至156附近。推動這輪升勢的因素包括市場對日本央行加快緊縮步伐的預期，以及圍繞日本政府養老金投資基金（GPIF）可能調整資產配置的猜測。

後藤裕次郎的基準判斷則相對溫和。他認爲，從目前來看，日本央行至少每季度加息一次是可能的，甚至可能是必要的，同時暫時維持美元兌日元154的目標位。

高市早苗的態度，成爲日元下一步走勢關鍵

日本政府對貨幣政策的態度，可能決定這輪日元升勢能否延續。後藤裕次郎表示，投資者正在等待首相高市早苗釋放政策信號，因爲她此前曾對加息持保留態度。

“如果她聽起來仍然對日本央行加息持負面態度，市場將會失望，日元可能再次被拋售。”後藤裕次郎說。

如果高市早苗不干預貨幣政策，或者明確強調日本央行的獨立性，後藤認爲日元則有機會升破150。

美國貨幣政策同樣可能成爲新的推動因素。美聯儲官員近期釋放的信號顯示，美國政策制定者可能不會急於在9月加息。

後藤裕次郎表示，如果美聯儲按兵不動，同時日本央行釋放鷹派信號，新一輪美元走弱可能推動美元兌日元比市場預期更早跌破155。

套利交易平倉擴散，高息貨幣兌日元集體下跌

日元走強已經開始衝擊全球套利交易。交易員加大對日本央行進一步加息的押注後，日元融資套利交易出現平倉，推動日元兌美元升至一個月高位。

日元週五延續漲勢，此前週四已經上漲超過2%，一度接近日本財務省5月干預後的水平。

芝加哥商品交易所數據顯示，週四日元兌美元看漲期權的成交量是看跌期權的2.5倍以上，表明交易員正在削減日元空頭頭寸。

野村證券倫敦高級外匯期權交易員薩加爾·桑布拉尼（Sagar Sambrani）表示：“我們看到日元融資套利交易正在平倉，並且在中長期內持有日元而非其他G10貨幣的興趣顯著。”

他指出，市場普遍形成的判斷是，容易獲取收益的套利交易時代已經過去，從日本流向美國的跨境資金規模可能已經發生實質性變化。

日元長期被投資者用作融資貨幣，原因在於日本借貸成本較低。套利交易的基本模式，是借入日元后買入收益率更高的資產，只要日元保持穩定或繼續走弱，投資者就能獲得利差收益。

但隨著日本央行收緊政策的預期升溫，日本國債收益率上升、日元走強，同時匯率波動率也明顯增加，原本依賴日元弱勢的套利交易便開始承壓。兩年期日本國債收益率本週上漲約14個基點。

套利交易平倉造成的影響也已擴散至其他貨幣。週四，巴西雷亞爾、南非蘭特和墨西哥比索兌日元均下跌超過1%。

日元空頭仍存在進一步回補的空間。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至8月25日當週，槓桿基金持有淨日元空頭合約81619份，資產管理公司則持有18284份空頭合約。投資者正在削減這些日元空頭頭寸。

據交易員透露，日本出口商也增加了賣出美元、買入日元的操作，進一步推高日元。美國銀行認爲，日元反彈體現的是市場整體情緒發生變化。

美國銀行駐香港亞太區G10貨幣交易主管伊萬·斯塔梅諾維奇（Ivan Stamenovic）表示：“美元兌日元的走勢並非源於市場單一角落的活動，而是反映了過去48小時事件發展後更廣泛的風險再配置。”

與此同時，日元融資套利交易承壓的話題也開始在倫敦交易臺之間擴散。瑞穗銀行稱，本週市場情緒出現明顯轉變，投資者開始平倉此前高度擁擠的日元空頭以及日本國債空頭。

瑞穗銀行駐倫敦高級策略師中島正之（Masayuki Nakajima）表示：“驅動因素是日元空頭頭寸的平倉——主要是對沖基金賬戶。”