法興銀行：黃金重新看漲的時候到了，回調數月後吸引力重現

黃金重新逼近每盎司4500美元之際，法國興業銀行認爲，經歷數月調整後，黃金已經到了重新受到關注的時候。

法興銀行分析師在最新市場報告中表示，該行今年上半年曾減持黃金頭寸，但目前這種貴金屬再次顯現吸引力。

分析師指出：“黃金近期已反彈至每盎司4500美元附近，此前因美國-以色列-伊朗衝突以及美聯儲加息預期上升而引發大幅回調。與此同時，波動率已恢復正常水平，投機性持倉已回升至兩年均線上方，黃金ETF GLD看跌/看漲期權比率已降至六個月低點，表明看漲情緒正在復甦。”

高利率和強勢美元仍然是黃金面臨的傳統壓力，但法興銀行認爲，市場對美聯儲鷹派立場的大部分重新定價已經完成，因此黃金當前的風險回報比正在改善。

該行繼續維持對黃金的“戰略性看漲”立場，將黃金視爲應對貨幣和政策不確定性的重要工具。

法興銀行認爲，2022年之後黃金市場已經發生明顯的制度性變化。即使實際收益率持續爲正，金價仍能維持在接近歷史高位的水平，這已經打破傳統模型所暗示的明顯更低價格。

“結構性因素——如央行持續購金、去美元化趨勢、地緣政治不確定性和主權債務擔憂——似乎正在爲金價提供更高的底部，限制了實際利率高企帶來的下行影響。”分析師表示。

美聯儲鷹派重定價已消化，通脹風險仍可能支撐金價

自去年年中以來，市場對美聯儲政策的定價發生變化：焦點已經從額外貨幣寬鬆轉向美聯儲是否還會加息一到兩次。

這一變化推動兩年期美國國債收益率重新升至4%以上，同時也支撐美元走強。不過，在這些傳統逆風下，黃金價格依然明顯高於2025年中期水平。

法興銀行分析師表示：“在我們看來，需要更大規模的通脹衝擊和更激進的美聯儲回應，才能引發利率的又一次重大重定價。由於大部分鷹派調整已反映在金融市場中，黃金的下行風險顯得日益有限。”

金價能否延續反彈，目前仍受到美聯儲政策預期的影響。對美聯儲可能再次加息的押注，曾是黃金在春季和初夏經歷大幅回調的重要壓力來源之一。

上週在傑克遜霍爾央行年度研討會上，美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）發表鷹派言論後，市場相關預期進一步升溫。沃什重申，政策制定者仍將把通脹持續拉回2%的央行目標作爲重點。

但法興銀行認爲，美聯儲最終能夠採取的緊縮力度存在限制。

該行經濟學家預計，在基準情景下，利率將在2027年前保持不變，但也承認，如果通脹持續存在，政策制定者今年仍可能加息一次。

法興銀行認爲，9月或12月加息的可能性高於10月。

持續的通脹風險也成爲法興銀行建議維持黃金戰略性配置的原因之一。該行認爲，新一輪美國關稅、人工智能和基礎設施投資加速、能源價格波動，以及發達經濟體持續高企的財政赤字，正在形成一個比金融市場當前預期更加通脹性的環境。

報告發布時，市場只定價了美聯儲適度的額外緊縮。法興銀行指出，即便按照這些加息預期，貨幣政策仍不足以與亞特蘭大聯儲的泰勒規則模型保持一致，這意味著通脹風險仍可能被低估。

央行購金繼續提供支撐，黃金需求結構正在變化

除了宏觀環境，黃金自身的需求結構也在發生變化。

儘管今年黃金ETF資金流入已經明顯放緩，但仍然保持正值。與此同時，較低的市場波動率正在提高黃金對長期儲備管理者的吸引力，而這類資金與追逐短期價格動量的交易者不同。

分析師認爲，這種需求結構的變化最終可能幫助黃金形成更加持久的價格基礎。

中國仍在穩步增加黃金儲備，多元化、降低對傳統儲備資產依賴也依然是許多新興市場央行的結構性優先事項。

法興銀行分析師表示：“隨著投機性需求消退而官方部門購買保持強勁，央行正日益成爲黃金市場的關鍵錨定力量。”

該行同時指出，歷史上波動率下降本身一直是黃金的重要買入信號，而持續的央行需求則有望在金價下方形成持久支撐。