通脹魔瓶或已被打開！全球債市正在拉響警報
全球政府債券近期遭遇的拋售，正在暴露投資者對未來通脹和財政狀況的更深層擔憂。市場擔心，宏觀環境可能從過去長期偏低、相對穩定的通脹格局，轉向持續存在的價格壓力。
推動收益率上升的因素已經不只是政府借款增加和能源價格上漲。投資者注意到，全球經濟從全球化轉向保護主義，以及貿易關稅、產業迴流和國防支出增加等變化，都可能成爲長期通脹壓力的來源。
CG資產管理公司投資組合經理艾瑪·莫里亞蒂（Emma Moriarty）表示：“全球經濟的結構性特徵已經發生轉變，現在正在產生通脹而非通縮的推動力。”
她指出：“關稅，以及最近爆發的伊朗戰爭，一直是這一秩序變化的最尖銳體現。將能源衝擊視爲暫時性的想法是錯誤的，因爲引發它的潛在結構性變化可能相當持久。”
債券市場已經給出了直接信號。美國10年期國債收益率本週升至2023年11月以來最高水平，日本10年期國債收益率自1996年以來首次突破3%。
英國10年期國債收益率也升至2008年以來最高水平，德國10年期國債收益率則達到2011年以來未見的高位。
公共債務持續攀升，投資者要求更高期限溢價
JM Finn投資辦公室主任喬恩·坎利夫（Jon Cunliffe）認爲，即使週期性通脹壓力繼續緩解，也不能簡單假設經濟會重新回到2010年至2020年間持續低通脹且波動較小的環境。
他通過電子郵件對CNBC表示，當前一個重要的不確定因素是人工智能能否通過大幅提升生產率發揮通縮作用。這也是新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在美國政策制定者應對日益增強的財政主導地位時所希望看到的結果。
本週收益率特別是長端的快速上行，也說明投資者正在要求更高的期限溢價，以補償財政借貸需求擴大、通脹前景不確定以及部分主要經濟體央行減少對政府債券支持等風險。
Callanish首席執行官海格·巴斯蓋特（Haig Bathgate）週三接受CNBC採訪時表示，雖然本輪拋售部分受到短期因素擾動，但持續存在於整個期限結構中的通脹壓力“將成爲未來市場的一個特徵”。
談及不斷擴大的公共支出，他表示：“在某個時候，這將付出代價。”
巴斯蓋特還警告稱：“我們從上世紀70年代的歷史中知道，一旦通脹魔瓶被打開，就很難再把它塞回去。”他認爲，這種通脹持續時間可能超過市場此前的想像。
央行陷入兩難，美聯儲加息押注升溫
通脹仍容易受到供給衝擊和地緣政治局勢影響，但經濟增長乏力又限制了央行採取激進緊縮政策的空間。
坎利夫表示：“在這種背景下，英國央行和美聯儲可能會容忍暫時的通脹超調，同時監測是否出現第二輪工資和定價效應。”
相比之下，他認爲歐洲央行和日本央行處於更加明確的緊縮路徑：歐洲央行需要在通脹和經濟增長之間權衡，日本央行則是在增長和通脹均處於可持續基礎的情況下推進貨幣政策正常化。
美聯儲的政策預期已經受到市場重新定價。沃什於8月28日在懷俄明州傑克遜霍爾發表主題演講後，市場對本月晚些時候聯邦公開市場委員會（FOMC）加息的概率預期，從此前約35%升至66%以上。
ING美洲研究區域主管兼全球利率和債務策略主管帕德拉克·加維（Padhraic Garvey）表示，伊朗戰爭和能源成本高企也在給長端收益率帶來額外上行壓力。
“這對歐洲、亞洲乃至更廣地區來說尤其是一個現實的問題。”加維在週四報告中表示。
能源市場的變化進一步強化了這一壓力。加維表示，市場對9月FOMC會議加息25個基點的定價，已經從大約五五開轉向約三分之二的加息概率。
他還警告稱，長端收益率面臨的壓力很難自行消失，“很難看到長端收益率上行的壓力會神奇地消散。”
加維用一個比喻描述當前債市環境：“如果現在音樂停止，許多發行人的長端收益率的絕對水平看起來還算合理。問題是音樂仍在轟鳴。”
“有太多事情在發生，而大部分壓力仍指向長端利率上行。這不一定是一場戲劇，但話說回來，如果被推得太遠，它也可能變成一場戲劇。”他說。
債券配置邏輯改變，短久期資產獲得青睞
收益率上升也正在改變投資者在股票與債券之間的配置邏輯。
Ninety One多資產收益主管約翰·斯托普福德（John Stopford）表示：“更高的通脹波動性也往往增加了股票和債券市場之間的相關性，降低了在平衡型投資組合中持有債券的多元化收益。”
不過，他同時指出，實際利率上升意味著資本成本提高，也可能讓債券重新成爲更具競爭力的資產類別，尤其是在股票估值已經偏高的情況下。
Barings全球固定收益團隊董事總經理布萊恩·曼格維羅（Brian Mangwiro）則建議，政府債券基金採取更加防禦性的配置，將重點放在較短久期工具上。
他認爲，多策略固定收益基金同樣可以通過配置更高收益資產來獲取回報，但仍應偏向較短久期。
對於美國市場，曼格維羅指出，美國國債遭遇拋售、收益率曲線持續陡峭化，同時伴隨美元走弱，而這種組合對新興市場整體而言具有利好意義。
