英鎊今年越亂越漲，但最危險的兩道關卡已經逼近！

今年以來，英鎊在英國再次更換首相、能源價格上漲和全球債券市場承壓的背景下，仍然成爲G10貨幣中的“意外贏家”。

但是，支撐英鎊的幾個因素正在發生變化。英國央行加息預期開始降溫，新政府首份預算臨近，市場對英國財政和利率路徑的分歧也在擴大。

今年迄今，英鎊兌歐元上漲約1.6%，兌瑞士法郎上漲2.8%，兌瑞典克朗上漲4.9%，兌加元上漲1%；兌美元基本持平，兌日元則下跌約1.3%。

金融服務公司Ebury市場策略主管馬修·瑞安（Matthew Ryan）認爲，英國經濟韌性好於預期，是英鎊保持強勢的重要原因。

英國第二季度中國生產總值增長0.4%，第一季度增長0.6%，在發達經濟體中處於較高水平。晴朗天氣和世界盃推動消費支出，企業活動在地緣政治動盪中也保持韌性。

政治風險同樣沒有像市場一度擔心的那樣衝擊英鎊。7月20日，英國首相基爾·斯塔默（Keir Starmer）辭職，英國迎來10年內第七位首相。工黨隨後由安迪·伯納姆（Andy Burnham）接任。

市場此前擔心，新政府是否會繼續遵守前財政大臣蕾切爾·裏夫斯（Rachel Reeves）反覆強調的財政規則。瑞安表示，這次“乾淨且有序”的權力交接降低了英鎊所包含的政治風險溢價。

伯納姆上臺後，英國國債收益率繼續上升，長期借貸成本已升至1998年以來最高水平。不過，這輪上升與全球政府債券同步遭遇拋售基本一致，尚未演變成英國獨有的財政信用衝擊。

英國央行與市場，正在押注兩條不同的利率路徑

相比政治因素，英國央行的利率路徑正在成爲英鎊更直接的風險來源。

能源價格上漲一度強化市場對英國央行加息的預期，並支撐英鎊。如今布倫特原油再次逼近每桶100美元，英國通脹率爲2.9%，高於2%的目標，但能源衝擊尚未明顯擴散至工資和服務價格。

路透社9月4日至8日調查的65名經濟學家一致預計，英國央行9月17日將把利率維持在3.75%。其中近90%預計今年剩餘時間不會加息，只有8人預計年底前升至4%。

雖然7月貨幣政策委員會9名成員中支持加息的人數由2人增至3人，但經濟學家普遍預計9月不會進一步轉鷹。

滙豐英國經濟學家伊麗莎白·馬丁斯（Elizabeth Martins）指出，英國央行此前表示，只有出現通脹“第二輪效應”纔會考慮進一步行動，目前相關證據尚未出現。

真正值得關注的是市場與經濟學家的巨大分歧。目前金融市場已經計入英國央行到2027年年中累計三次加息，最早可能從今年11月開始；路透調查的中位數預測卻認爲，今年不會加息，下一步反而可能是2027年第三季度降息25個基點。

如果英國央行繼續按兵不動，也沒有釋放明顯的加息信號，市場可能需要削減此前計入的加息押注，英鎊獲得的利率支撐也會減弱。

高盛英國高級經濟學家詹姆斯·莫伯利（James Moberly）預計，英國通脹將在11月達到3.3%的峯值，隨後回落速度可能快於英國央行預測。因此，高盛認爲，市場對英國利率的定價偏高，英國央行更可能今年維持利率不變，並在2027年開始降息。

全球債券收益率上升也已經收緊英國金融條件，並可能繼續推高房貸利率，這降低了英國央行立即加息的必要性。路透調查預計，英國經濟2026年和2027年分別增長1.1%和1.2%，通脹則將從2026年的3.1%降至2027年的2.5%和2028年的1.9%，呈現“通脹偏高、增長溫和”的組合。

與此同時，歐洲央行和美聯儲的加息預期都在升溫。如果歐美繼續提高利率，而英國央行長期停留在3.75%，英鎊此前的相對利率優勢可能進一步減弱。

10月預算，可能成爲英鎊下一輪真正考驗

福利認爲，如果英國央行9月17日會議釋放偏鴿派信號，英鎊將進一步暴露在下行風險中。而不到六週之後，另一個重要考驗就會到來：伯納姆政府將在10月28日公佈上臺後的首份年度預算。

新任英國財政大臣約翰·希利（John Healey）已表示，新政府將繼續堅持財政紀律，同時希望讓經濟增長更加均衡地分佈到英國各地區，而不是繼續高度集中於倫敦。

摩根大通英國經濟學家艾倫·蒙克斯（Allan Monks）認爲，在借貸成本已經較高的背景下，這意味著政府在稅收和支出政策上可能採取相對謹慎的方式。預算預計仍將強調地方分權、提高公共服務的公共控制程度，以及擴大與私人部門的合作，但未必會顯著改變英國宏觀經濟前景。

真正令市場警惕的是，新政府如何爲支出計劃融資。

瑞安預計，預算可能同時包含提高部分附加稅率和增加政府債券發行。潛在措施包括調整房地產購買相關稅費和地方稅，引入“豪宅稅”，以及收緊養老金和個人投資賬戶的稅收優惠。

如果預算一方面提高稅負、壓制私人部門和經濟增長，另一方面又通過增加債券發行擴大融資需求，市場可能重新要求更高的英國資產風險溢價。屆時，國債和英鎊都可能受到壓力。