美聯儲加息反而救股市？華爾街正在押注一個反直覺劇本

根據CME美聯儲觀察工具，市場目前認爲，美聯儲當地時間週三將聯邦基金利率上限從3.75%提高至4%的概率達到90%。

加息預期從上個月開始明顯升溫。美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）8月在傑克遜霍爾發表強硬的抗通脹講話，此後通脹數據持續偏熱，加上油價上漲，進一步推動了市場對本週加息25個基點的押注。

聯邦基金期貨價格還顯示，投資者對10月和12月再加息兩次的預期大幅上升。

按照傳統邏輯，這對股票並不是好消息。更高的借貸成本會增加企業融資壓力，同時降低未來盈利折現後的價值。

但這一次，市場關注的重點已經從短期利率轉向長期美債收益率。通脹前景惡化以及由此帶來的長債收益率上行壓力，反而成爲股市當前更大的風險來源。

Horizon首席投資官斯科特·拉德納（Scott Ladner）表示：“真正對股市構成利好的，將是信號效應以及對收益率曲線長端的淨影響。”

投資者希望美聯儲通過一兩次加息壓制價格壓力，同時避免長期債券收益率繼續大幅攀升。

週一，10年期美國國債收益率自2023年以來首次觸及5%，當天主要美國股指也全線下跌。上週五，美國股市已經將加息預期上升部分解讀爲利好。

“鷹派加息”還是“鴿派加息”

美聯儲決議公佈後的市場如何反應，很大程度上取決於沃什在記者會上的表態。

如果沃什延續8月傑克遜霍爾會議上的強硬立場，明確維護美聯儲壓低通脹的決心並重新建立政策公信力，市場可能進一步提前消化未來加息。

美國銀行證券公司利率策略師馬克·卡巴納（Mark Cabana）預計，這種情況下，2年期美債收益率可能上升5至10個基點，而30年期收益率可能下降同樣幅度。

另一種情況則是沃什表現得更爲鴿派，例如暗示本次加息並非政策轉向的開始，或者後續只會再加息幾次。

卡巴納認爲，這種表態可能讓投資者感到困惑，並重新推高長期美債收益率。他預計屆時2年期收益率可能下降5個基點，而30年期收益率上升5個基點。

卡巴納寫道：“美聯儲在9月FOMC會議上面臨簡單選擇：加息，還是冒債券收益率大幅飆升的風險。”

他還警告，如果美聯儲在市場已經高度定價的情況下選擇不加息，美國國債長端可能出現“劇烈而無序的波動”。

這也解釋了爲何一次加息本身未必會成爲股市最大的壞消息：如果加息能夠強化美聯儲抗通脹的可信度，並壓低長期收益率，股票反而可能從中受益。

一邊押注上漲，一邊警惕10%回撤

從歷史經驗看，加息週期啓動通常對股票不利。Canaccord Genuity分析師邁克爾·格雷厄姆（Michael Graham）統計過去30多年六輪緊縮週期發現，首次加息後的一個月，標普500指數平均下跌3.4%。

隨後兩到三個月，標普500指數通常仍表現不佳，但更長期的市場表現開始改善。

如果這一次美聯儲能夠借加息重新獲得市場對其抗通脹承諾的信任，債券市場的部分壓力可能得到緩解，股市承受的壓力也會隨之減輕。

摩根大通策略師米斯拉夫·馬泰卡（Mislav Matejka）認爲，債券收益率的大部分正常化可能已經完成，這或許爲股市持續上漲打開空間。

馬泰卡寫道：“大部分重新定價反映的是此前被壓縮的期限溢價的重建，而不是通脹即將螺旋上升的信號。”

他認爲，因此來自這一渠道的邊際上行壓力將會減弱。

但宏觀風險顧問公司（Macro Risk Advisors LLC，簡稱MRA）給出的判斷明顯更加謹慎。

MRA首席執行官兼創始人迪恩·柯納特（Dean Curnutt）表示，美聯儲如果最早本週啓動新一輪加息，可能通過壓縮企業利潤率打擊盈利預期，並觸發標普500指數回調。

標普500指數9月迄今已經下跌近1%，而9月曆來是全年表現最弱的月份。與此同時，能源成本高企和近期通脹數據推動10年期美債收益率自2023年以來首次突破5%。

柯納特認爲，加息可能只是更大波動的開始。他在週一給客戶的報告中寫道：“我們預計標普500指數將出現8%至10%的回調，並可能在12月出現第二波下跌。”

他表示，加息會“壓縮那些無法轉嫁成本的公司的利潤率”，並可能給一個尚未做好準備的市場帶來波動衝擊。

柯納特將當前環境與2018年進行了比較。當年標普500指數在9月見頂，隨後於10月和11月下跌10%。

2018年12月也沒有出現“聖誕老人行情”，市場進一步走低，最終較峯值下跌近20%。

基於這段歷史，柯納特認爲目前“採取防禦性姿態是正確的做法”。他預計，與2018年類似，市場可能在12月因美聯儲多次加息再次走弱，並進入一個“K型、低換手的經濟”。