還要加息多少？交易員與英、歐央行現分歧

由於能源價格再度出現暴漲勢頭，歐洲金融市場與主要央行之間的政策分歧正被拉大到罕見的程度。

面對捲土重來的通脹威脅，貨幣市場交易員的立場愈發鷹派，開始押注極度激進的加息路徑。目前的利率掉期曲線顯示，市場預計歐洲央行在未來一年內將再加息4次（每次25個基點），而對英國央行的加息押注更是達到了整整5次。

這種下注幅度，與央行決策者釋放出的溫和信號大相逕庭。

歐洲央行此前剛剛完成了自中東局勢升級以來的第二次加息，但隨後明確表態不會對後續行動做預先承諾。在官員們看來，此前市場押注加息3次就已經過於激進，多數主流經濟學家也普遍預計未來最多隻會有1到2次加息。面對記者對這種預期分歧的反覆追問，歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）無奈表示，歐元區通脹確實會因能源成本上漲而維持在高位，但“市場做市場的選擇，我們做我們該做的事”。

英國央行面臨的脫節同樣嚴重。該行今年以來尚未加息，英國央行副行長戴夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）此前提到，雖然對當前政策立場感到舒適，但也深知存在上行風險。英國央行行長貝利早些時候曾公開打壓過關於“加息兩次”的市場預期，而如今市場的押注卻直接翻倍有餘。

荷蘭國際集團經濟學家詹姆斯·史密斯（James Smith）直言，目前的掉期定價與英國央行傳遞的聲音“完全矛盾”。他認爲，儘管貝利可能會在即將到來的利率會議上再次警告市場，但這些勸誡大概率會被交易員們充耳不聞。

巴克萊（Barclays）策略師穆因·伊斯蘭（Moyeen Islam）也指出，以貝利目前的立場，他幾乎很難表現得比現在高度神經質的市場更加鷹派。

市場習慣性地走在央行前面並不罕見，但眼下分歧被放大到如此極端的水平，關鍵推手在於地緣政治帶來的外生衝擊。沙特關鍵輸油管道遭遇中斷，促使國際原油期貨價格突破每桶108美元，歐洲天然氣價格也再度逼近2022年以來的高位。

Brown Brothers Harriman & Co.全球市場策略主管埃利亞斯·哈達德（Elias Haddad）分析稱，這是央行完全無法掌控的外部衝擊，決策層目前能做的，僅僅是守住底線，儘量避免能源價格的暴衝演變爲內生性的潛在通脹和預期失控。

受通脹溢價蔓延影響，歐洲短端國債收益率迎來多年來最長連漲紀錄，長期借貸成本更是刷新數十年高位。

但彭博跨資產策略師維恩·拉姆（Ven Ram）警示，歐洲央行此前的加息已經觸及自身經濟學家估算的名義中性利率上限，若真如市場所願再加息3次以上，政策將直接陷入極具殺傷力的深度收縮區間，這是哪怕最鷹派的管委也難以接受的；而依據泰勒規則測算，英國央行的合理政策水位也遠低於市場預設的一年後近4.75%的水平。

更值得警惕的是，這種被能源價格推著走的激進定價，正在外匯與資產端埋下巨大隱患。

眼下，市場對英國央行的緊縮押注明顯強於歐洲央行，英鎊兌歐元因此享受著高利差帶來的套息支撐。與此同時，英鎊近期的隱含波動率卻徘徊在歷史低位附近，呈現出一種反常的平靜。

多位分析師警告，這種平靜是虛妄的。富國銀行策略師埃裏克·納爾遜（Erik Nelson）與馬庫斯·詹寧斯（Marcus Jennings）在研報中提醒，在英國首相伯納姆即將公佈首份預算案的敏感窗口期，投資者對英鎊的對沖保護嚴重不足。他們建議買入歐元兌英鎊，並指出一旦市場對英國央行過於激進的加息定價被現實證僞，英鎊將極度脆弱。

傑富瑞經濟學家莫杜佩·阿德格博（Modupe Adegbembo）同樣認爲，英國目前的實際經濟環境根本無法承受市場所幻想的緊縮力度。在薪資增速趨緩、就業指標走軟的宏觀現實下，掉期市場強行定價的5次加息已與經濟基本面完全脫節。她預計英國央行在本週及未來較長一段時間內都將按兵不動，屆時，大夢初醒的金融市場或將不得不面臨一場痛苦的預期糾偏。